Con la mano ligera de los diputados, a pesar de la prohibición del BNU, los funcionarios decidieron permitir a los grandes empresarios pagar miles de millones de deudas externas. Las consecuencias de tales decisiones no fueron apreciadas ni por los socios internacionales ni por el Banco Nacional.
En las primeras horas después del inicio de la gran guerra, el Banco Nacional introdujo una serie de restricciones monetarias extremadamente estrictas. La razón es clara: preservar las reservas internacionales y la estabilidad financiera en condiciones de absoluta incertidumbre y pánico entre ciudadanos y empresas.
La mayoría de las restricciones monetarias siguen vigentes más de dos años después de que los primeros misiles rusos atacaran ciudades ucranianas. En particular, sigue en vigor la prohibición de que las empresas privadas transfieran divisas al extranjero. Incluso si hablamos de saldar deudas externas. Incluso si se trata de deudas de grandes empresas.
Sin embargo, las grandes empresas están tratando de obtener una excepción a las restricciones monetarias para poder pagar los préstamos externos y los eurobonos. Y parece que lo está consiguiendo. A principios de febrero, el gobierno adoptó una serie de decisiones que permiten transferir al exterior casi 2.000 millones de dólares, eludiendo las restricciones monetarias, para pagar las deudas de cinco grandes grupos de empresas: DTEK, Metinvest, Kernel, Interpipe y Vodafone.
Ahora el Banco Nacional está obligado a implementar la decisión del gobierno. Sin embargo, no tienen prisa por ello.
Qué pasó
A finales de noviembre de 2023, la Verjovna Rada adoptó una ley que limita el tipo de interés máximo de los microcréditos al 1% diario. Antes de esto, en promedio, las empresas de microfinanzas (IMF) cobraban a sus prestatarios un 2,5% y, a veces, un 5% por día.
El Banco Nacional, que regula el mercado de las MFO, también abogó activamente por la aprobación de esta ley. Es cierto que el texto de la decisión parlamentaria final contenía una sorpresa desagradable para el BNU, que no se refería a los microcréditos, sino a los macrocréditos.
Una enmienda del diputado popular Boris Prikhodko (grupo Dovira) dio al gobierno el derecho de eximir a las empresas individuales de las restricciones monetarias que el Banco Nacional introdujo durante la ley marcial.
Para ello, el Gabinete de Ministros debe aprobar una petición al BNU solicitando permiso para transferir divisas al extranjero por parte de una determinada empresa. El Banco Central considera tal solicitud y la implementa. El regulador no tiene derecho a rechazar al gobierno.
Ya a principios de febrero, varias empresas pusieron a prueba la nueva ley en acción. Convencieron al Gabinete de Ministros para que aceptara 15 solicitudes al BNU para transferir más de 1.800 millones de dólares.
El llamamiento del gobierno se refería a empresas de cinco grandes grupos: DTEK y Metinvest de Rinat Akhmetov, Kernel de Andrey Verevsky, Interpipe de Victor Pinchuk y Vodafone del holding azerbaiyano NEXOL.
Anteriormente, el Gabinete de Ministros ya había solicitado permiso al Banco Nacional para transferir divisas. Sin embargo, entonces estábamos hablando de cantidades mucho más pequeñas que era importante permitir que se transfirieran al extranjero.
Según informó el DE del BNU, en 2022-2023 se tomaron 9 decisiones que concedieron permiso para transferir fondos al extranjero por un monto total equivalente a 67 millones de dólares (1 decisión en 2022 por 29 millones de dólares y 8 decisiones en 2023 por 38 millones de dólares).
Esta vez, la solicitud del gobierno se refiere a una cantidad equivalente a alrededor del 5% de las reservas de oro y divisas, que el regulador está obligado a cumplir en condiciones en las que desde hace dos meses casi no llega financiación externa vital a la economía.
¿Por qué las empresas necesitan una excepción a las restricciones monetarias?
En los últimos años, antes de la gran guerra, las empresas ucranianas entraron activamente en los mercados de capital internacionales. A veces sus calificaciones crediticias eran incluso más altas que las de su país soberano, es decir, Ucrania, que, en principio, está fuera de las reglas de las agencias de calificación.
A diferencia del mercado ucraniano, en el mercado financiero europeo es mucho más rentable pedir préstamos en moneda extranjera. Era especialmente barato hacer esto en vísperas de 2022, cuando el mundo seguía experimentando tasas de interés en mínimos históricos. El servicio de estas deudas, por regla general, tampoco fue un problema, porque estos prestatarios están orientados a la exportación y reciben la mayor parte de sus ingresos en moneda extranjera.
Sin embargo, el 24 de febrero de 2022, el Banco Nacional adoptó una resolución que prohibía a las empresas retirar moneda fuera de Ucrania. De hecho, esta decisión podría provocar impagos de empresas que captaron fondos en el extranjero. Sin embargo, encontraron formas de seguir pagando sus deudas.
“En los dos años transcurridos desde el inicio de la invasión a gran escala de Ucrania, Metinvest ha utilizado más de 500 millones de dólares de su propio capital de trabajo para dar servicio a los eurobonos. Esto fue posible principalmente gracias al capital de trabajo de la empresa matriz del grupo y de la empresa comercial internacional”, explicó el PE de Metinvest.
Contribuyó parcialmente al servicio de las deudas en moneda extranjera el hecho de que las grandes empresas ucranianas no devolvieron los ingresos en divisas procedentes de las exportaciones al país. Además, señaló el interlocutor del Banco Nacional, algunas empresas recurrieron a la manipulación, realizando importaciones ficticias para transferir divisas al exterior.
Sea como fuere, parece que la capacidad de pago de los eurobonos emitidos para algunas empresas se está agotando. Al menos de eso hablan públicamente.
“Desde febrero de 2022, Interpipe ha tomado todas las medidas posibles para estabilizar las actividades financieras y los acuerdos con los acreedores, pero hoy ha agotado las reservas internas para cumplir con sus obligaciones crediticias y está al borde del impago debido a la presencia de restricciones establecidas por el BNU ( si hay suficientes recursos financieros propios y moneda propia)”, señaló Interpipe, que pide permiso al BNU para transferir más de 500 millones de dólares.
Al explicar por qué necesitan excepciones a las restricciones monetarias, las grandes empresas señalan que esto ayudará a evitar el impago, mantener el atractivo de inversión de Ucrania e incluso atraer nuevas inversiones.
"Cumplir con las obligaciones financieras con los bancos extranjeros es algo que las empresas ucranianas pueden e incluso deben hacer en el contexto de las realidades militares para mantener la economía y la reputación positiva de las inversiones de Ucrania", señala Kernel.
Si bien está en juego la solvencia de los grandes contribuyentes que emplean a miles de ucranianos, no todos apoyan que se les permita transferir divisas al extranjero. En particular, el propio Banco Nacional se opone a tal decisión.
Argumentos en contra
El Banco Nacional avanza activamente hacia la liberalización monetaria. De vez en cuando, hacen cambios a la resolución ya mencionada, debilitando ciertas restricciones monetarias. Por ejemplo, permitir a la población comprar moneda no monetaria o permitirles cumplir obligaciones externas con organizaciones financieras internacionales.
Al mismo tiempo, se oponen a decisiones individuales que no se toman para todos los participantes del mercado, sino sólo para un determinado círculo de personas.
“El Banco Nacional sigue siendo partidario de un enfoque integrado para aliviar las restricciones, de acuerdo con la Estrategia (alivio de las restricciones monetarias - EP).
Esto se debe a que los recursos en divisas del país son limitados, especialmente dada la alteración en el ritmo del financiamiento internacional. Conceder permisos individuales a empresas individuales requerirá un gasto adecuado de los recursos limitados del país”, explicó el BNU.
De hecho, debido a la disminución del flujo de asistencia internacional al presupuesto de Ucrania, el volumen de reservas internacionales está disminuyendo gradualmente. Y esto ha estado sucediendo continuamente desde agosto de 2023.
Un volumen suficiente de reservas permite al Banco Nacional sentirse más seguro y mantener estable el tipo de cambio de la hryvnia, que puede fluctuar de forma controlada desde octubre del año pasado.
Pero algunas de las empresas que solicitaron al Banco Nacional una excepción a las restricciones monetarias señalan que no necesitan comprar moneda para realizar transferencias al extranjero. Ya tienen esta moneda en sus cuentas en los bancos ucranianos. En consecuencia, su transferencia no debería afectar el volumen de reservas internacionales.
Otra advertencia del regulador es que proporcionar permisos separados para la transferencia de divisas al extranjero distorsiona el entorno competitivo y desmotiva a las empresas que no han recibido dichos permisos.
Así, según las estimaciones del BNU, en Ucrania más de 3.000 empresas esperan permiso para pagar y cumplir con sus obligaciones externas. No todos tienen su propia moneda para pagar a los acreedores. Y si todos intentan utilizar las peticiones del gobierno para pagar sus deudas, entonces las reservas pueden no ser suficientes, lo que afectará negativamente la estabilidad del tipo de cambio.
Además del Banco Nacional, los socios internacionales también se opusieron a la concesión de permisos a las grandes empresas ucranianas. Así, el PE pudo conocer el contenido de la carta que el jefe de la misión del FMI en Ucrania, Gavin Gray, había enviado previamente a funcionarios del gobierno. En él, "exige insistentemente" que el Gabinete de Ministros retire la petición al BNU en relación con cinco empresas ucranianas. El FMI también recomienda cambiar la legislación para que no se repita la práctica de utilizar peticiones gubernamentales para eludir las restricciones monetarias.
En su apelación, el FMI presenta los siguientes argumentos:
— La concesión de permisos individuales va en contra de la estrategia general de flexibilización monetaria desarrollada por el BNU y acordada por el FMI.
— La aprobación de grandes transferencias transfronterizas por parte de empresas privadas podría debilitar las reservas de oro y divisas, y su disminución podría socavar la estabilidad del mercado de divisas.
— La concesión de un permiso privilegiado para el servicio de la deuda externa a un número limitado de empresas amenaza las negociaciones sobre la reestructuración de la deuda pública de Ucrania en eurobonos.
El último punto no tendrá un impacto directo en las negociaciones de reestructuración, sino que las afectará indirectamente. "En teoría, los tenedores de eurobonos estatales pueden decir, bueno, Ucrania emite moneda para pagos comerciales, entonces por qué se niega a pagar las deudas soberanas", dice el analista financiero del grupo ICU Mikhail Demkiv.
En otras palabras, los acreedores de Ucrania pueden recibir un argumento adicional en las negociaciones sobre la reestructuración de la deuda por 22.700 millones de dólares, que Ucrania debe llevar a cabo antes del verano de este año.
¿Qué pasará después?
Ahora cinco grandes grupos empresariales siguen esperando la decisión del Banco Nacional sobre la concesión de permisos individuales para transferencias de divisas. Y aunque según la ley el BNU debe proporcionarlos, la misma ley no dice exactamente cuándo debe ocurrir.
“El BNU tuvo en cuenta las propuestas del gobierno expuestas en las peticiones pertinentes y una vez más subraya que las restricciones monetarias no son una práctica de mercado, sino una consecuencia forzosa de una guerra a gran escala. El factor disuasorio clave para la entrada de inversiones en Ucrania sigue siendo la guerra, y no las restricciones monetarias”, afirmó el regulador.
Extraoficialmente, los interlocutores de ED en el Banco Nacional insinúan que la empresa, solicitada por el gobierno, puede recibir permiso para eludir las restricciones monetarias cuando estas se levanten y todos puedan realizar tales operaciones.
Hasta entonces, las grandes empresas tendrán que encontrar formas de pagar sus deudas sin transferir divisas fuera de Ucrania. Después de todo, de alguna manera se las habían arreglado para hacer esto durante los dos años anteriores.
