¿Cómo encontrar recursos financieros adicionales para un mayor desarrollo de nuestro estado, dadas las dificultades asociadas con la dependencia de fondos aliados y el gasto gubernamental limitado?
Sector bancario
La actividad del sector bancario durante 11 meses de 2023 se caracterizó por una disminución en el nivel de servicios de intermediación financiera y un alto nivel de rentabilidad. El sistema bancario contiene más de 2,2 billones de grivnas en depósitos de personas jurídicas y físicas. Los fondos líquidos libres de los bancos ascienden a casi 1 billón de grivnas. Pero la redistribución de estos fondos para apoyar el desarrollo económico o financiar el déficit fiscal sigue siendo muy débil .
Así, al 1 de diciembre de 2023, los préstamos emitidos por los bancos ascendían a sólo 1 billón de grivnas, lo que nominalmente es un 1,2% inferior al nivel de principios de año (para préstamos comerciales: 751 mil millones de grivnas y menos 2,8%, respectivamente). .
En los últimos meses se ha producido una cierta recuperación en el nivel de préstamos: 40 mil millones de grivnas en la cartera de préstamos para julio-noviembre. Pero el aumento de los depósitos durante el mismo período fue casi tres veces mayor: 107 mil millones de grivnas.
La liquidez bancaria sigue aumentando progresivamente, al igual que la rentabilidad de las actividades bancarias. Desde principios de diciembre hasta el 28 de diciembre de 2023, la liquidez total de los bancos (reservas obligatorias + certificados de depósito) ha aumentado en 115 mil millones de UAH (+14%), y desde principios de año, en 424 mil millones de UAH. (+80%). La principal razón del aumento de la liquidez bancaria es el déficit fiscal. La mayor parte de la liquidez de los bancos se encuentra en certificados de depósito del BNU: el 65%, es decir, casi 620 mil millones de grivnas. En 2023, las inversiones de los bancos en certificados de depósito les reportaron un rendimiento del 15 al 25% anual (con una inflación promedio del 14%). Los certificados de depósito representan más del 30% de todos los ingresos por intereses de los bancos, cifra que supera a otros tipos de ingresos por intereses (sobre préstamos comerciales, préstamos al consumo, bonos gubernamentales, etc.). El beneficio neto del sistema bancario durante 11 meses de 2023 alcanzó los 131 mil millones de grivnas (siete veces más que el año anterior).
Las inversiones bancarias en bonos gubernamentales siguen siendo moderadas. Las inversiones netas de los bancos en bonos estatales de hryvnia aumentaron desde principios de año en 171 mil millones de grivnas (hasta 575 mil millones de grivnas). Los bonos gubernamentales de referencia en los balances de los bancos aumentaron aproximadamente en la misma cantidad después de que se les permitió formar sus reservas requeridas mediante emisiones especiales de bonos gubernamentales. Es decir, de hecho, no hay expansión de las inversiones bancarias fuera del marco del factor de cambios en la regulación regulatoria de la liquidez . Los bancos realizan principalmente la renovación de bonos gubernamentales rescatados en nuevas emisiones de bonos gubernamentales sin expansión (sin contar los bonos gubernamentales de referencia).
En general, el multiplicador de la oferta monetaria (la relación entre la oferta monetaria M3 y el valor total de la base monetaria y los certificados de depósito) está por debajo de 2,0, lo que caracteriza un nivel críticamente bajo de intermediación financiera en la economía . A modo de comparación, a finales de 2022, el multiplicador del dinero de Estados Unidos era 4,0, Polonia - 3,2 y Georgia - 3,3.
Así, se puede afirmar que las actividades de los bancos como intermediarios financieros de la economía no contribuyen a la redistribución efectiva del ahorro interno con el fin de desarrollar las inversiones del país .
Problema de préstamos
El bajo nivel de préstamos bancarios es un obstáculo importante para la recuperación económica de Ucrania. El FMI lo afirma claramente en su Memorándum actualizado. Cabe señalar que durante la guerra, el nivel de préstamos bancarios a la economía ucraniana disminuyó significativamente (del 18,8% del PIB en 2021 al 14,2% del PIB en 2023). Y esto a pesar de que alrededor del 13% de la cartera de préstamos de los bancos recae en programas de apoyo a préstamos preferenciales. Una de las razones del bajo nivel de crédito es la canalización de los fondos bancarios hacia atractivos certificados de depósito del BNU.
La movilización de recursos crediticios debería convertirse en un importante motor del crecimiento del sector privado y en una fuente para satisfacer las importantes necesidades de inversión de la economía durante el período de recuperación de la posguerra. Por lo tanto, según los requisitos del mismo FMI, el BNU debe desarrollar una estrategia integral para ampliar los préstamos a la economía del país. El plazo para completar esta tarea es hasta finales de mayo de 2024.
También es interesante observar la posición racional del FMI sobre la posibilidad de atraer recursos de emisiones del BNU para financiar el déficit presupuestario estatal . Los documentos del FMI indican que el uso de financiación monetaria del presupuesto es riesgoso para mantener la estabilidad. Pero en caso de perturbaciones adversas, como un déficit de financiación externa, se puede aplicar la opción de la financiación monetaria del déficit. Para ello, el BNU y el Ministerio de Finanzas deberían desarrollar marcos que regulen las condiciones y el momento del uso de dicho financiamiento de acuerdo con el diseño del programa del FMI y las recomendaciones de la Evaluación de Salvaguardias del BNU recientemente completada.
El BNU debe tener en cuenta que un punto cambiaría el tipo de interés oficial entre 1 y 2 puntos porcentuales. no cambiará nada significativamente. Continuará el lento movimiento hacia la reducción de los tipos de interés de los préstamos y depósitos. ¿Tendrá esto algún impacto en la estabilidad financiera y la estabilidad del tipo de cambio? ¡Definitivamente no!
La estabilidad financiera de la economía nacional se sustenta casi exclusivamente en cantidades suficientes de ayuda exterior. El volumen de esta asistencia no sólo cubrió el déficit estructural de la balanza de pagos (alrededor del 20% del PIB), sino que también permitió aumentar las reservas de divisas a más de cinco meses de importaciones.
Un punto interesante es que el FMI exige un paquete de medidas fiscales por valor del 0,5% del PIB. El interés de los certificados de depósito a 2023 será del 1,5% del PIB. Reducir el tipo de interés clave a la mitad ya supondrá el 0,75% del PIB. El FMI está mirando en el lugar equivocado.
Recursos
Los retiros de impuestos e intereses de la economía se duplicaron en 2022-23. Así, los ingresos tributarios del presupuesto consolidado durante dos años aumentaron 2,1 veces (principalmente debido al impuesto sobre la renta personal de los militares) y los ingresos por intereses de los bancos, 1,9 veces (se utilizaron datos de diez meses de 2023).
Al mismo tiempo, el PIB nominal durante el mismo período creció sólo un 22%.
Es decir, se ha desarrollado una situación catastrófica con la multiplicación de los fondos retirados de la economía real. En el futuro, no podremos aumentar constantemente los retiros si no sentimos el efecto opuesto del crecimiento de la productividad en la economía.
El gasto presupuestario consolidado en la economía real también aumentó de manera muy moderada: el gasto no militar y sin intereses para 2022-2023 aumentó solo un 44%. El dinero circula una vez a través de las finanzas públicas y luego simplemente permanece en las cuentas del sistema bancario o se retira en moneda extranjera fuera de los bancos.
Es necesario ampliar los instrumentos fiscales y monetarios para apoyar al sector real de la economía: programas de apoyo al crédito empresarial, políticas monetarias favorables y otros programas de subvenciones y asistencia crediticia.
Sobre los planes “B”, “C” y siguientes en orden alfabético
Financiar las Fuerzas Armadas nos cuesta entre el 20% y el 30% del PIB. Esto es gigantesco. Así, según el plan anual revisado, los gastos del presupuesto estatal en el sector de defensa nacional en 2023 deberían ascender a 2,1 billones de grivnas (32% del PIB). Para 2024, el presupuesto estatal hasta ahora incluye una cantidad significativamente menor: 1,2 billones de grivnas. Pero aún así, en términos de PIB, esto también es mucho: el 16% del PIB. Dichos volúmenes no pueden simplemente retirarse de la economía mediante impuestos u otros pagos obligatorios. Todos los ingresos fiscales del presupuesto consolidado en 2024 ascenderán al 26% del PIB. Antes de la guerra, los retiros de impuestos ascendían al 27% del PIB. Es decir, el recurso aquí es pequeño. También hay que tener en cuenta que un aumento adicional de la carga fiscal deprimirá la actividad económica.
La experiencia histórica muestra que el principal recurso financiero de los países en guerra no eran los impuestos, sino préstamos, subvenciones y asistencia en efectivo . La proporción de impuestos en los recursos financieros del gobierno de los Estados Unidos durante la Segunda Guerra Mundial representó sólo el 30%, durante la Primera Guerra Mundial, el 20%. En Ucrania, los pagos de impuestos representaron el 45% de todos los recursos gubernamentales en 2022-2023.
