“Ucrania tiene un mes para evitar el default”, el titular de un artículo en la respetada publicación de negocios británica The Economist desató una nueva ola de discusiones llenas de pánico sobre dos palabras que asustan a los ucranianos: “default” y “devaluación”.
¿Ucrania realmente espera un default en un mes? ¿Qué significará esto? ¿Y caerá la hryvnia? La Fuerza Aérea de Ucrania estudió tendencias alarmantes.
¿Por qué ahora la gente vuelve a hablar de default?
Hace dos años, en agosto de 2022, los acreedores de Ucrania acordaron reestructurar sus deudas, en particular, congelar los pagos de los eurobonos.
Como escribe el British Economist, si no fuera por la reestructuración, los costos del servicio de la deuda habrían sido el segundo mayor gasto de Ucrania, después de la defensa.
Pero Ucrania sólo recibió un respiro de dos años, porque en agosto de 2022 ambas partes -tanto Ucrania como sus acreedores- creían que la guerra no duraría mucho y que en 2024 Kiev podría volver a pagar sus deudas.
“Entonces la idea era que la guerra terminaría y en dos años todo quedaría claro, nos sentaríamos y negociaríamos. Pero han pasado dos años y nada está claro”, explicó el banquero financiero Serguéi Fursa en una entrevista con NV.
Pero el hecho de que la guerra no terminará rápidamente, que Ucrania no podrá pagar sus deudas durante mucho tiempo y que es necesaria una nueva reestructuración quedó claro ya a principios de 2023, señala Alexander Parashchy, jefe del departamento analítico. Departamento de Concordia Capital.
El FMI incluso incluyó esto en un nuevo programa de cooperación de 15 mil millones de dólares con Ucrania, aprobado en marzo de 2023, y posteriormente comenzó a presionar activamente para lograr un nuevo aplazamiento para Ucrania.
“Ucrania no tiene intención de pagar según el calendario acordado hace dos años. El FMI nos permite no cumplir con este calendario y bendijo a Ucrania para nuevas negociaciones con los acreedores sobre un nuevo calendario de pagos”, explica Paraschiy.
Estas negociaciones, afirma el analista financiero, se llevan a cabo en torno a la reducción del tipo de interés de los eurobonos ucranianos, el aplazamiento de los vencimientos de todos los bonos y la cancelación parcial de la deuda. El viernes pasado, el FMI publicó un memorando actualizado tras otra revisión de su programa de cooperación con Ucrania. Según Paraschey, en realidad contiene todos los parámetros de un posible acuerdo con los acreedores: “las partes deben hacer ejercicios aritméticos muy simples y verificar si los términos que proponen cumplen con los criterios de sostenibilidad de la deuda, como lo ve el FMI en sus pronósticos. "
Al mismo tiempo, como señala Sergei Fursa, el FMI es ahora el participante más duro en las negociaciones y Ucrania está más bien bajo su “paraguas”.
El “patrocinio” del acuerdo con los acreedores por parte del FMI es importante porque el fondo también participa en el paquete general de asistencia financiera de los socios internacionales de Ucrania por valor de más de 100 mil millones de dólares.
“Esta cantidad ya incluía aproximadamente 15 mil millones en concesiones de acreedores privados. Dijeron: te bendecimos, simplemente ve y toma esos 15 mil millones en forma de aplazamientos de pagos que debes hacer, pero, si Dios quiere, no lo harás”, explica Alexander Parashchiy.
¿De qué deudas estamos hablando y por qué no es posible llegar a un acuerdo?
Los acreedores soberanos, es decir, los países individuales, bajo el “patrocinio” del FMI, acordaron hace mucho tiempo, a finales de 2023, un aplazamiento para Ucrania. Pero las negociaciones continúan con los acreedores privados, principalmente los de inversión, así como con los fondos de pensiones y las compañías de seguros de Gran Bretaña, Estados Unidos y Francia.
En junio, Ucrania hizo su propuesta: reducir el coste de la deuda al 60%. Esto significa que por cada dólar invertido, los inversores ahora sólo recibirían 60 centavos. Los prestamistas respondieron que para ellos sería más aceptable un descuento del 20%.
"Es como si Putin dijera que para lograr la paz hay que renunciar a Zaporozhye, que ni siquiera controla por completo", dice Fursa. Como en cualquier otra negociación, las partes primero anuncian sus posiciones máximas y luego acuerdan un punto intermedio, opina el experto financiero.
El monto de la deuda no es exorbitantemente grande: poco más de 20 mil millones de dólares. Pero dada la falta total de fondos, su pago no es realista para Ucrania.
Todos los ingresos que produce la economía ucraniana se destinan ahora al ejército y a la seguridad. La ayuda financiera de los socios internacionales (la UE, los EE.UU., otros países y organizaciones internacionales como el FMI) se destina a cubrir los gastos no militares del presupuesto ucraniano.
A principios de este año, la UE aprobó 50 mil millones de euros en ayuda a Ucrania, y alrededor de 8 mil millones de dólares más provendrán de Estados Unidos (de un paquete de ayuda total de 61 mil millones de dólares aprobado por el Congreso estadounidense esta primavera después de un largo retraso). Pero incluso en estas circunstancias, el ministro de Finanzas ucraniano, Sergei Marchenko, cree que el próximo año al presupuesto ucraniano le faltarán unos 12.000 millones de dólares.
Al mismo tiempo, para los fondos de inversión privados, que son propietarios de los eurobonos ucranianos, estamos hablando de un porcentaje menor en las carteras de inversión, dice Alexander Parashchiy. Pero hay personas que son responsables de estas inversiones y no pueden simplemente renunciar a ellas como lo harían con sus propias bonificaciones.
"No pueden hacer esto a nivel directivo", explica el analista financiero. - Es decir, hay gerentes que son responsables de esta inversión, aconsejaron invertir en estos valores y sus superiores ahora les preguntan dónde está el dinero. Hay que salir de la situación y ellos hacen todo lo posible para sacar lo mejor”.
¿Habrá default y caerá la hryvnia?
Como escribe The Economist en el artículo mencionado, mientras no haya acuerdo sobre la reestructuración, Ucrania tiene dos opciones: continuar las negociaciones hasta que se pueda llegar a un acuerdo, como acordaron con los acreedores soberanos congelar los pagos de la deuda hasta 2027, o incumplir.
"Esto puede parecer bastante duro, pero en realidad hay poca diferencia entre estas dos opciones", escribe The Economist. "En ambos casos no habrá pagos ucranianos".
En mayo, cuando comenzaron las consultas con los acreedores privados, el jefe del comité financiero parlamentario, Daniil Getmantsev, afirmó que no se hablaba de default.
"Las negociaciones no serán un camino fácil, eso es un hecho, pero no tengo ninguna duda de que terminarán con un acuerdo en los próximos meses", dijo el diputado en una entrevista con el Wall Street Journal, asegurando que "definitivamente estamos Ahora no estamos hablando de ningún incumplimiento en toda regla”. Según Getmantsev, las opciones son una ampliación del aplazamiento o una reestructuración total con un servicio parcial y una condonación de la deuda.
“No existe ninguna opción con un incumplimiento estricto. Ucrania no necesita esto, el FMI no lo necesita, los acreedores no lo necesitan, nadie lo necesita. Por tanto, no hay nada que temer”, afirma Serguéi Fursa.
En realidad, las partes acordarán una nueva reestructuración o una nueva congelación de los pagos. Es decir, aceptarán negociar para negociar.
En general, Ucrania se encuentra en default desde febrero de 2022, porque desde entonces “sólo los gobiernos nos dan dinero y, por razones políticas, los acreedores privados no nos dan dinero”, dice Alexander Parashchy. Pero, señala, la palabra default “será muy popular en julio y agosto”.
Sin embargo, incluso en el caso de un impago real, es decir, un reconocimiento formal de la incapacidad de pagar las obligaciones, la situación no será nada extraordinario para Ucrania. En los últimos 10 años, desde que Rusia anexó Crimea, esta será la tercera vez.
Por supuesto, la letra D en la calificación crediticia no decora el país, pero, dice Parashchiy, "ya la tenemos".
“Cuando hicimos la reestructuración de 2022, las agencias de calificación nos dieron esta carta por unos minutos. Cuando hicimos la reestructuración en 2015, fue absolutamente igual”, dice el jefe del departamento analítico de Concorde Capital, añadiendo que la colocación de eurobonos ucranianos se realizará en 2017-2018. demostró que esto no afectó en gran medida la capacidad de Ucrania para ingresar a los mercados internacionales de capital cuando existía esa oportunidad.
En general, cree el analista financiero, en Ucrania desde hace mucho tiempo existe una actitud distorsionada sobre lo que es un default, y se asocia infundadamente con otra terrible palabra con D: devaluación.
“Está relacionado con la crisis financiera que comenzó en agosto de 1998 en Rusia. Esta crisis fue provocada por las acciones desafortunadas del gobierno ruso, las políticas monetarias y cambiarias desafortunadas. Pero esta crisis provocó una triplicación del precio del dólar en Rusia y luego se trasladó a Ucrania. Y toda esta crisis se llamó la palabra default”, explica el analista financiero y asegura: los temores sobre una rápida caída de la hryvnia debido a un default, incluso si esto sucede, no tienen base racional.
