En 2022, el mayor donante financiero de Ucrania no fue Estados Unidos, la UE ni el FMI.
Curiosamente, fue la propia Ucrania, o más bien el Banco Nacional, quien en 2022 prestó al gobierno 400 mil millones de grivnas.
El BNU sigue siendo hoy el mayor acreedor interno del estado. En total, el gobierno debe al banco central casi 700 mil millones de grivnas y anualmente gasta decenas e incluso cientos de miles de millones para pagar esta deuda.
Las deudas presupuestarias con el Banco Nacional parecen transferir dinero de un "bolsillo" del Estado a otro. El hecho es que los ingresos que el BNU recibe del Ministerio de Finanzas en concepto de pagos de intereses pasan a formar parte de los beneficios del banco central, que luego se transfieren de nuevo al presupuesto.
Sin embargo, en realidad este no es siempre el caso. Por ejemplo, en 2024, más del 80% de los fondos que el Estado transferirá entre sus “bolsillos” se perderán en el camino.
¿Quién gana realmente dinero con las deudas del gobierno con el Banco Nacional y por qué el presupuesto pierde dos veces con esto?
¿Cuánto le debe el gobierno al BNU?
Para cubrir el déficit presupuestario estatal con la ayuda de recursos internos, el gobierno emite bonos de préstamos gubernamentales nacionales (OVDP). En Ucrania, este instrumento se considera el más fiable, por lo que se ha convertido en un elemento importante del mercado financiero.
Sin embargo, ni siquiera los bancos invierten tanto en bonos gubernamentales como el regulador. Este último tiene a su disposición bonos por un total de 690,7 mil millones de grivnas, es decir, el 45% de la deuda interna total del país.
Para entender por qué el gobierno debe tanto dinero al BNU, basta recordar el año 2022. En los primeros meses de la gran guerra, los ingresos fiscales cayeron drásticamente y los gastos aumentaron. No había fondos suficientes en el presupuesto y los socios internacionales aún no estaban preparados para proporcionar la financiación que Ucrania necesitaba. Fue en ese momento cuando acudió al rescate el Banco Nacional, al que el gobierno vendió bonos por valor de 400 mil millones de grivnas.
Al comprar activos, en particular bonos gubernamentales, el Banco Nacional crea dinero y lo pone en circulación. Este proceso se denomina emisión, y popularmente se denomina “impresión” de dinero.
Los bonos gubernamentales emitidos en 2022 constituyen la mayor parte de la deuda presupuestaria con el Banco Nacional. Para emitirlos, fue incluso necesario cambiar la ley del Banco Nacional, que prohíbe "imprimir" dinero para necesidades presupuestarias, y también adoptar una resolución especial del gobierno.
Los importes y condiciones de los títulos emitidos en 2022 son los siguientes: 280.000 millones de grivnas: tipo flotante (al nivel del tipo de descuento medio del BNU de los 12 meses anteriores al pago), reembolso en 2033-2036, 2038-2040 y 2052; 120 mil millones de grivnas: tasa del 11% anual, reembolso en 2037.
El resto de los bonos estatales que se encuentran en la cartera del BNU en años anteriores, el regulador los compró. Los montos y plazos de estos títulos son los siguientes:
- 2014: 12 mil millones de UAH, tasa: 12,5% anual, el reembolso se realizará en 2024;
- 2015: 35,25 mil millones de UAH, tasa: 11,18-12,5% anual, reembolso en 2025-2029;
- 2016: 17.800 millones de grivnas, tasa: 9,81-9,95% anual, reembolso en 2030-2031;
- 2017: 223,46 mil millones de grivnas, la tasa de los bonos gubernamentales por 78,29 mil millones de grivnas es del 8,17 al 11,3% anual, para el resto, la tasa de inflación más el 2,2%, reembolso en 2025-2047.
Los bonos gubernamentales emitidos en 2017 son el resultado de una reutilización o reestructuración. Luego, el gobierno intercambió bonos por un valor total de 220 mil millones de grivnas por otros nuevos, pero con diferentes fechas de vencimiento, para distribuir uniformemente los pagos a lo largo del tiempo y no crear una carga de deuda significativa para el presupuesto.
¿Cuánto vale la deuda del gobierno con el Banco Nacional?
Los bonos del Estado en la cartera del BNU son una deuda, lo que significa que deben ser reembolsados. Dado su tamaño, esto podría ser un problema real para el gobierno en el futuro. Sin embargo, afortunadamente, el rescate de estos bonos se distribuye casi uniformemente en el tiempo hasta 2052.
“Por supuesto, la cartera del BNU es grande y representa casi el 46% de todos los bonos gubernamentales en circulación. El mayor volumen de reembolsos se producirá en 2037, cuando se pagarán 120 mil millones de jrivnia en bonos de guerra. Pero, en general, el reembolso de los bonos de la cartera se distribuye a lo largo de un largo período y no creará ningún problema para el presupuesto”, señala Taras Kotovich, analista financiero senior del grupo ICU.
Estas deudas no sólo deben pagarse, sino también pagarse, es decir, deben pagarse intereses. El importe de los pagos de la mayor parte de la deuda pública al BNU, que asciende a 425.180 millones de grivnas, es variable y depende del nivel de inflación y de la tasa de descuento. En otras palabras, al Ministerio de Finanzas le resulta bastante difícil predecir el volumen futuro de pagos.
Según los cálculos del Banco Nacional, en 2023 el gobierno deberá pagarle 120,75 mil millones de grivnas en intereses sobre los bonos estatales. De esta cantidad, 81,15 mil millones de grivnas son pagos de cupones sobre bonos estatales emitidos en 2022, los 39,6 mil millones restantes son cupones de bonos de años anteriores.
En 2024-2025, los pagos del gobierno al BNU serán menores, ya que la tasa de descuento y la inflación a la que están vinculados dichos pagos serán menores.
¿De un bolsillo a otro?
A primera vista, las deudas del gobierno con el Banco Nacional son una transferencia de dinero de un "bolsillo" del Estado a otro. Según la ley, el BNU debe transferir al presupuesto casi todos los beneficios recibidos durante el año.
En 2023, el BNU transfirió casi 72 mil millones de grivnas de ganancias al presupuesto según los resultados de 2022, lo que compensó completamente los pagos de cupones del Ministerio de Finanzas a favor del regulador para ese año. Sin embargo, esta situación no se repetirá el próximo año.
Según la ley sobre el presupuesto estatal para 2024, el tesoro público para 2023 recibirá del BNU sólo 17,7 mil millones de grivnas de beneficio. Esto a pesar de que este año el Ministerio de Finanzas pagó al BNU más de 120,75 mil millones de grivnas en intereses sobre bonos estatales. Es decir, en el camino entre los “bolsillos” del Estado se perderán más de 100 mil millones de grivnas (el 85% de los pagos del gobierno al BNU).
¿Dónde se perdieron 100 mil millones de jrivnia?
Para responder a esta pregunta, es necesario realizar un seguimiento del dinero que el gobierno recibió del banco central a través de bonos gubernamentales en 2022. Como se mencionó anteriormente, cada vez que el BNU compra bonos del Ministerio de Finanzas, crea dinero nuevo.
La emisión de dinero del BNU en 2022 provocó un aumento del exceso de liquidez en el sistema bancario. En otras palabras, los bancos han acumulado medio billón de jrivnia “extra” (en su punto máximo, en julio de 2023, la cantidad alcanzó los 579 mil millones de grivnas). Es casi imposible deshacerse de estos excedentes, sin importar las medidas que tomen los bancos.
Por ejemplo, si los bancos gastan todo el exceso de liquidez en la compra de bonos gubernamentales, entonces el volumen de esta liquidez no cambiará. El gobierno lo volverá a utilizar para financiar gastos y volverá al sistema bancario.
Además, los bancos no pueden otorgar préstamos para fondos "extra". En primer lugar, durante una guerra hay muy poca demanda efectiva de ese recurso. En segundo lugar, dado el riesgo de impago de estos fondos, muchos bancos podrían quebrar. En tercer lugar, los préstamos bancarios tampoco cambiarán la cantidad total de liquidez en el sistema: los fondos simplemente fluirán de una cuenta a otra.
Quizás la única manera de eliminar el exceso de liquidez de la circulación sea colocarla en el Banco Nacional. Esto se consigue con la ayuda de certificados de depósito (CD), que los bancos compran al BNU. Sin embargo, retirar fondos de la circulación tiene su precio. Se mide en porcentaje que reciben los bancos por transferir sus fondos al regulador.
La rentabilidad del DS depende de la tasa de descuento. El tipo de cambio de los DS a un día (almacenan la mayor parte del exceso de liquidez, el período de circulación es de un día) es igual a la tasa de descuento del BNU (16%), y de los DS a tres meses (los bancos pueden invertir en ellos dependiendo del volumen de depósitos a plazo que los clientes abren con ellos) es la tasa de descuento más 4 puntos porcentuales (actualmente 20%).
El 9 de noviembre, los bancos poseían más de 492 mil millones de grivnas en certificados de depósito del BNU, de los cuales 195 mil millones de grivnas eran “certificados de depósito” a tres meses con una tasa del 20% anual.
Según datos del Banco Nacional, hasta el 5 de noviembre se habían gastado 73,5 mil millones de grivnas en el pago de intereses sobre los certificados de depósito. El regulador se negó a estimar cuál podría ser el monto de los pagos a los bancos en función de los resultados de todo 2023, señalando que "esta cuestión es demasiado delicada".
“Los volúmenes previstos de DS y sus pagos no son información pública, dada su sensibilidad, que se debe a la dependencia de muchos factores, incluidos aquellos que están fuera de la influencia directa del BNU (por ejemplo, el gobierno que recibe asistencia financiera de socios internacionales, su conversión a hryvnia y la dirección al sistema bancario)”, respondió el BNU.
El presupuesto pierde dos veces
Si resumimos el movimiento de dinero que creó el BNU durante la emisión, podemos concluir que una parte importante del mismo se "perderá" en las ganancias de los bancos comerciales. De los 120,75 mil millones de grivnas que el Ministerio de Finanzas pagará al Banco Nacional por los bonos estatales, alrededor de 88 mil millones de grivnas en pagos de certificados de depósito podrían terminar en los bancos este año.
Los pagos por parte del BNU de los certificados de depósito se convirtieron en uno de los requisitos clave para la rentabilidad récord del sistema bancario. La víspera, el Banco Nacional informó que en apenas nueve meses de 2023 los bancos obtuvieron ganancias de 110 mil millones de grivnas. Está claro que al final del año su tamaño aumentará aún más gracias a los pagos estables del Fondo del Seguro Estatal.
“Matemáticamente, los pagos del BNU a los bancos (en forma de certificados de depósito) consumen sus ingresos que recibe de los bonos gubernamentales. Resulta que el Ministerio de Finanzas paga dos veces por la política de tipos elevados: tanto por los elevados tipos de los bonos estatales (tanto los del BNU como los de otros participantes del mercado), y no recibe dividendos de el Banco Nacional”, explica Alexandr Parashchy, jefe del departamento analítico de Concorde Capital.
No es de extrañar que el Ministerio de Hacienda no esté contento con esta situación. En los últimos dos años, han hecho al menos dos intentos de reconsiderar su deuda con el BNU.
En el verano de 2022, los diputados casi aprobaron una norma que obliga al BNU a transferir automáticamente al presupuesto los ingresos por intereses de los bonos gubernamentales emitidos en un plazo de diez días después de su recepción. Y al preparar el presupuesto de 2024 para la segunda lectura, el Ministerio de Finanzas incluyó un artículo en el documento que permite al gobierno realizar otra reperfilación de los bonos gubernamentales propiedad del Banco Nacional.
Ambos intentos no tuvieron éxito, por lo que los bancos comerciales seguirán enriqueciéndose con las deudas presupuestarias con el banco central. Es cierto que el BNU no ve nada malo en esto.
“Los fondos obtenidos permanecen en el sistema debido a la prohibición impuesta a los bancos privados de distribuir ganancias durante la ley marcial. Por lo tanto, este beneficio queda en manos de los bancos para aumentar su estabilidad y apoyar un mayor crédito activo. Sólo los bancos estables pueden servir a la economía, devolver los depósitos a la población y apoyar la recuperación del país”, respondió el BNU.
El regulador añade que la actual política monetaria, gracias a la cual los bancos se están enriqueciendo, ha permitido evitar nuevas emisiones de dinero en 2023 y también ha preservado la estabilidad de la grivna. Después de todo, si el BNU no hubiera absorbido el exceso de liquidez del sistema bancario, podría haber migrado al mercado de divisas, "quemado" reservas de oro y divisas y provocado una devaluación significativa de la grivna.
¿Qué salida?
¿Es realmente cierto que sólo los grandes empresarios propietarios de bancos ucranianos se enriquecen con las deudas que el presupuesto se vio obligado a tomar del Banco Nacional? Sí, pero parcialmente.
El mayor propietario de bancos en Ucrania es el Estado. Es en los bancos estatales donde se concentra la mayor parte del exceso de liquidez del sistema bancario, porque las prestaciones sociales, los salarios de los empleados del sector público y el apoyo en efectivo a los militares se pagan principalmente en cuentas abiertas en Privatbank y Oschadbank.
Aunque los bancos estatales son los que más ganan con el exceso de liquidez del sistema bancario, transferirán la mayor parte de esos ingresos al presupuesto en forma de dividendos el próximo año.
Los bancos no estatales, que también acumulan un exceso de liquidez, no pueden retirar sus ganancias. Utilizarán estos fondos para cubrir las pérdidas causadas al sistema bancario por la guerra. Sin embargo, también en este caso el Estado encontró la manera de devolver lo que tenía. Para lograrlo, el parlamento decidió introducir un impuesto sobre los beneficios excesivos de los bancos.
“El diseño operativo del régimen de metas de inflación brinda a los bancos ingresos adicionales impredecibles cuando aumenta la tasa clave. Por lo tanto, muchos países introducen impuestos sobre las ganancias extraordinarias (impuesto sobre ingresos impredecibles) de diversas formas. Esto se aplica no sólo a los bancos, sino también a otras empresas (por ejemplo, empresas de recursos) que han recibido ingresos impredecibles por determinadas razones”, explica Serguéi Kolodiy, director jefe de análisis macroeconómico del Banco Raiffeisen.
Recientemente, el parlamento aprobó en primera lectura un proyecto de ley que propone aumentar la tasa del impuesto a las ganancias para los bancos del 18% al 36%. Si finalmente se aprueba, el nuevo impuesto entrará en vigor a partir del próximo año y se aplicará sobre los beneficios que recibirán los bancos en 2024.
“Esta idea llega un poco tarde, porque el año que viene los ingresos bancarios no serán tan importantes: los ingresos por intereses disminuirán mucho más rápido que los gastos. Pero definitivamente no carece de sentido; algunos países occidentales ya aplican ese impuesto”, añade Paraschiy.
Por tanto, en 2023 el Estado subsidiará el sistema bancario. Es cierto que tal subsidio no sólo apoyará la estabilidad de los bancos ucranianos en condiciones de guerra, sino que también les permitirá ganar mucho dinero.
