¿Puede un ETF de Bitcoin al contado replicar el éxito de los fondos de oro?

Para el mercado tradicional, los fondos cotizados en bolsa son una herramienta familiar. Por ejemplo, en los Estados Unidos, el primer ETF apareció en 1993: Standard and Poor's 500 Depository Receipt (SPDR). Sigue el índice S&P 500 y todavía cotiza activamente bajo el símbolo SPY.

Sin embargo, los fondos negociados en bolsa de criptomonedas han aparecido hace relativamente poco tiempo y no en la forma en que la comunidad esperaba que los vieran. Un hito fue el lanzamiento del ETF de futuros Bitcoin Strategy (BITO) de ProShares, que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó en octubre de 2021.

Soluciones de compromiso

La comisión se ha opuesto durante mucho tiempo al lanzamiento de fondos cotizados en bolsa para activos digitales. Entre los argumentos, el regulador también apeló a la falta de servicios de custodia calificados y de una cultura de cumplimiento en Estados Unidos necesaria para prevenir el fraude.

La SEC finalmente aprobó un ETF basado en los futuros de Bitcoin liquidados por la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), que incluye el BITO antes mencionado. El CME es un mercado regulado a nivel federal: la plataforma está supervisada por la Comisión de Comercio de Futuros de EE. UU.

Futuros de Bitcoin en CME

CME lanzó futuros de Bitcoin en diciembre de 2017. Ese mismo mes, el precio del oro digital alcanzó un nuevo máximo histórico. En enero de 2017, se produjo una corrección y comenzó un largo estancamiento: las cotizaciones alcanzaron el pico previamente establecido recién en noviembre de 2020.

Desde que aparecieron los futuros de Bitcoin hace casi seis años, ya existen estudios que tienen como objetivo evaluar el efecto del lanzamiento de instrumentos. Las opiniones en este contexto varían.

Algunos creen que la aparición del mercado de futuros ha aumentado la liquidez de Bitcoin y su atractivo en comparación con otras criptomonedas en términos de riesgo y rendimiento.

Otros, por el contrario, sacaron conclusiones sobre la influencia desestabilizadora de los instrumentos: la entrada de liquidez era demasiado pequeña para tener un efecto positivo significativo, pero la volatilidad del mercado aumentó, su rentabilidad disminuyó y los riesgos aumentaron.

Lanzamiento de BITO

Las acciones de BITO comenzaron a cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York el 19 de octubre de 2021. El instrumento tuvo uno de los debuts más exitosos en términos de actividad comercial.

En la primera sesión, su facturación ascendió a 24,42 millones de acciones. El volumen casi alcanzó los mil millones de dólares y a BITO le llevó sólo dos días superar este hito.

Menos de un mes después del lanzamiento de BITO, las cotizaciones de Bitcoin alcanzaron un máximo histórico de 69.000 dólares y luego entraron en una profunda corrección. 

Después de BITO, aparecieron otras herramientas similares Lo más probable es que por el momento no hayan tenido un impacto significativo en el precio de la primera criptomoneda. Como en el caso de los futuros de CME, su lanzamiento se produjo al final del repunte, cuando la próxima corrección se incorporó al mercado. Además, la comunidad ya ha hablado de ciertos problemas con el ecosistema Terra.

Sin embargo, no podemos hacer la vista gorda ante el hecho de que los operadores institucionales pudieron tomar posiciones cortas contra Bitcoin cuando alcanzó su precio máximo.

A largo plazo, los ETF de futuros han aumentado la liquidez del mercado de criptomonedas y han atraído la atención de los actores más tradicionales. La aprobación de los instrumentos por parte de la SEC también eliminó el “pabellón” de la narrativa sobre la posibilidad de que el regulador introduzca una prohibición de las transacciones con activos digitales.

Al mismo tiempo, los expertos del Banco de Pagos Internacionales creen que con una cierta concentración de derivados gestionados por fondos negociados en bolsa, estos últimos pueden tener un impacto negativo en el mercado. En particular, aumentando su volatilidad.

Algunos también señalan que a medida que el mercado se institucionaliza, los futuros de CME se vuelven cada vez más importantes. Esto es especialmente notable durante la recuperación de las cotizaciones de las criptomonedas. Al mismo tiempo, es probable que los ETF de Bitcoin como BITO contribuyan significativamente a la dinámica.

Correlación ineficaz

Los ETF de futuros de Bitcoin han atraído el interés de los participantes institucionales del mercado porque les brindan acceso a las criptomonedas a través de un mecanismo claro y regulado. Pero estas herramientas tienen una serie de características que reducen significativamente su eficacia.

Uno de los objetivos de cualquier fondo cotizado en bolsa es realizar un seguimiento preciso de un índice específico. Sin embargo, debido a que los precios de los futuros se ven afectados por una serie de factores, como la fecha de vencimiento, los ETF basados ​​en estos derivados a menudo no se correlacionan eficazmente con los activos subyacentes.

En el caso de un ETF de futuros, la sociedad gestora toma posiciones largas en derivados a corto plazo. En el caso de BITO, se trata de futuros de Bitcoin de CME. A medida que se acerca la fecha de vencimiento del contrato, cierra posiciones, abriendo simultáneamente otras nuevas en instrumentos con un vencimiento más largo (realiza una operación rodante).

Además, la sociedad gestora dispone de efectivo líquido o equivalentes de efectivo, como bonos del Tesoro. Cuando el precio del activo subyacente aumenta, utiliza las ganancias de los derivados para ampliar el fondo líquido. En la situación contraria, el pool compensa las pérdidas en los contratos.

Una estrategia de este tipo puede afectar negativamente el rendimiento de un ETF a lo largo del tiempo, ya que el inevitable contango y el retroceso, junto con los costos de rotación, hacen que sus cotizaciones queden rezagadas con respecto a los precios al contado .

los analistas de K33 señalaron que las acciones de BITO han tenido un rendimiento inferior al de Bitcoin al contado entre un 2,6% y un 13,8% desde principios de 2023.

¿En qué se diferencia un ETF al contado de un ETF de futuros?

Como sugiere el nombre, los ETF al contado no invierten en derivados, sino directamente en activos. Por lo tanto, si bien tienen todas las ventajas de los fondos cotizados en bolsa de futuros, se ven privados de algunas de sus desventajas, como la necesidad de realizar operaciones renovables.

Los operadores de ETF de Bitcoin al contado, si dichos instrumentos se aprueban en los Estados Unidos, mantendrán las criptomonedas en las cuentas de custodios registrados. A juzgar por las presentaciones ante la SEC, la mayoría de las empresas gestoras eligieron Coinbase Custody como tal. La excepción son las estructuras que controlan servicios similares.

Sin embargo, el propio hecho de eliminar derivados aumenta la eficacia del instrumento. Dado que la sociedad gestora es propietaria directa del activo objetivo, el fondo sigue sus cotizaciones con mayor precisión.

Además, un ETF al contado ofrece tarifas más atractivas: el proveedor no necesita renovarse y no hay contango ni retroceso, lo que reduce los costos de transacción. Esto será especialmente notable en el caso de las inversiones a largo plazo.

Algunos analistas también consideran que estos fondos son menos volátiles que las estructuras de futuros y los fideicomisos como GBTC.

¿Pueden los ETF de Bitcoin al contado ser comparables a los fondos de oro?

La comunidad es abrumadoramente positiva sobre el impacto que los fondos negociados en bolsa al contado pueden tener en el mercado de las criptomonedas. Una visión sobre la evolución futura está indisolublemente ligada a la narrativa en la que se comparan estos instrumentos con los ETF de oro.

Según Galaxy Digital , en el primer año de operaciones, la entrada de fondos en los ETF de Bitcoin al contado podría superar los 14 mil millones de dólares, lo que garantizará un aumento del 74% en las cotizaciones del activo subyacente.

La valoración de los analistas se basa en el supuesto de que el 10% de todos los inversores institucionales invierten en Bitcoin con una asignación media del 1%. También citan como parte de su argumento el efecto que los ETF han tenido en el mercado del oro.

señalan además un "déficit sistémico" causado por el ciclo de reducción a la mitad de Bitcoin y la presencia de un grupo estable de tenedores a largo plazo del activo que no tienen intención de venderlo.

De hecho, desde el lanzamiento de los fondos cotizados en bolsa centrados en el oro, el precio del metal precioso se ha cuadriplicado aproximadamente. En el momento de redactar este informe, el valor de los activos gestionados por los ETF de oro, cuyas acciones se negocian en el mercado estadounidense, se estima en más de 115 mil millones de dólares.

Antes de la aparición de los fondos fiduciarios, invertir en oro era bastante problemático. Era necesario comprar lingotes o monedas físicas, transportarlos y luego cuidar su seguridad. Todo esto costó dinero, el mercado estaba fragmentado y tenía poca liquidez.

Por tanto, las instituciones tuvieron que soportar los costes asociados y los inversores minoristas prácticamente no participaron en grandes transacciones. Los fondos centrados en el oro han resuelto estos problemas.

Para los inversores institucionales, los futuros de Bitcoin y luego los ETF de derivados harían lo mismo. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, estos instrumentos no son muy eficientes, por lo que los fondos al contado son un punto de entrada mucho más atractivo.

En principio, un usuario minorista con criptomonedas no tiene tales dificultades. Este no es el primer año que tienen acceso directo a activos digitales a través de intercambios y otras plataformas comerciales.

Además, los tokens son fáciles de almacenar y transportar, ya que todo el contenido de la billetera ocupa exactamente el mismo espacio que una hoja de papel con una frase inicial escrita en él.

Teniendo en cuenta lo anterior, no es del todo justo comparar los ETF spot de Bitcoin con estructuras centradas en el oro. Por lo tanto, el efecto de la ratificación de un instrumento debe evaluarse de manera más conservadora.

¿Qué impacto tendrán los ETF de Bitcoin en el mercado?

Evaluar el impacto a corto plazo de los ETF al contado en los precios de las criptomonedas es bastante difícil.

Por un lado, para ciertos participantes del mercado su aprobación puede convertirse en una señal para tomar ganancias, como puede haber sido el caso de los fondos de derivados y futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago. Sin embargo, estos instrumentos aparecieron al final del rally, mientras que la situación con los ETF al contado de Bitcoin es diferente: la industria apenas está saliendo de una fase bajista.

Por otro lado, al ser más eficientes que los propios fondos de futuros y derivados, estas estructuras pueden atraer la atención de más instituciones y, como resultado, la liquidez necesaria para el crecimiento.

Algunos miembros de la comunidad también creen que los proveedores de ETF se benefician de una reducción a corto plazo de las cotizaciones, lo que les permitirá atraer activos a un tipo más bajo.

También existe una opinión polarizada: desde el punto de vista de estructuras como BlackRock, es más aconsejable aumentar gradualmente las posiciones, tratando de evitar efectos de impulso sobre el precio. Ambos escenarios son probables, por lo que vale la pena tener en cuenta el potencial de una mayor volatilidad.

También es importante que, después de los fondos centrados en Bitcoin, el mercado probablemente vea estructuras que acumulen Ethereum y otros activos basados ​​en prueba de participación.

Las empresas industriales como bolsas, servicios de custodia y otros proveedores de servicios también se beneficiarán de la aprobación de fondos al contado, ya que se debe mantener la infraestructura construida alrededor de estos productos. En teoría, recibirán una gran afluencia de financiación, lo que tendrá un impacto positivo en el desarrollo de toda la industria.

Por lo tanto, incluso si los ETF spot de Bitcoin no replican el éxito de los productos centrados en el oro, todos los participantes del mercado, incluidos los usuarios comunes, sentirán el efecto positivo de su adopción.

En el futuro, estos últimos recibirán servicios mejores y más fiables, mayor liquidez en los mercados, así como toda una gama de nuevos productos, cuyo catalizador serán las instituciones.