Los ucranianos se enfrentan al impago: los acreedores quieren venganza

Un grupo de propietarios de eurobonos ucranianos tiene la intención de solicitar al gobierno pagos por estos títulos a cambio de cancelar parte de la deuda.

Los inversores piden dinero

Recientemente, The Wall Street Journal, citando fuentes anónimas, informó que un grupo de propietarios de eurobonos ucranianos (bonos denominados en moneda extranjera, no necesariamente en euros, que son emitidos por el Ministerio de Finanzas y vendidos libremente a cualquiera - "Apostrophe") tiene la intención de para exigir al gobierno de Ucrania que reanude los pagos de estos valores. La publicación no proporciona una lista exacta de estos propietarios, pero se sabe que entre ellos se encuentran fondos de inversión internacionales como BlackRock y Pimco.

Este grupo de inversores posee el 20% de los eurobonos ucranianos, que actualmente están en circulación y tienen un valor nominal de unos 20 mil millones de dólares. Los inversores quieren una reestructuración de la deuda que incluiría la cancelación de gran parte de ella a cambio de que el gobierno comience a pagar intereses sobre los bonos a partir del próximo año. Según datos preliminares, quieren recibir 500 millones de dólares al año. Recordemos que en 2022 Ucrania acordó con sus acreedores comerciales aplazar los pagos de los eurobonos durante dos años debido a la invasión rusa. Este acuerdo expira en agosto de 2024 y al gobierno ucraniano le gustaría lograr otro aplazamiento de pagos.

"El principio de funcionamiento de los fondos de inversión es que se pagan intereses sobre los valores de sus carteras", explicó Ivan Kompan, fundador del First Kyiv Investment Club, a Apostrophe la lógica de los propietarios de eurobonos. – Esto significa que el capital invertido está funcionando. Sin embargo, Ucrania no ha pagado intereses sobre sus deudas durante más de dos años y no ha llevado a cabo reestructuraciones. Por tanto, los propietarios de eurobonos no reciben nada y no están contentos con esta situación. Entonces dicen: cancelemos parte de la deuda, pero comencemos a pagar el resto”.

Según el experto, incluso si se cancela una parte importante de la deuda, un acuerdo de este tipo beneficiará a los tenedores de bonos. Muchos ya los compraron durante la invasión a gran escala, cuando los valores ucranianos cayeron bruscamente de precio y se cotizaban al 25-30% de su valor original. Esto aumenta significativamente el rendimiento de cualquier pago de dichos bonos.

Supongamos que un eurobono por valor de 100 dólares prevé un pago anual de 10 dólares, es decir, su rendimiento es del 10% anual. Pero si compra dicho bono por 25 dólares, pagará los mismos 10 dólares al año, pero para el nuevo propietario el rendimiento ya será del 40% anual. E incluso si acepta cancelar la mitad de la deuda, los pagos ya serán de 5 dólares, pero seguirán siendo del 20% anual.

El FMI está del lado de Ucrania

El deseo de los inversores privados de recibir ingresos de los bonos coloca al gobierno ucraniano en una posición difícil. Después de todo, no tiene dinero para pagar la deuda externa. Este año, casi todos los impuestos recaudados en Ucrania se destinan a necesidades de defensa y todos los gastos del sector civil se financian con asistencia financiera externa. Y nadie permitirá que el dinero de los contribuyentes estadounidenses o europeos se pague a propietarios privados de eurobonos.

Además, el FMI y los países del G7, que hoy son los principales donantes de Ucrania, han concedido un aplazamiento del servicio de nuestra deuda nacional hasta 2027. Por supuesto, no estarán contentos con la situación si Ucrania comienza a pagar a los inversores privados antes de que les pague a ellos.

Por lo tanto, en los próximos meses, el gobierno tendrá que llevar a cabo difíciles negociaciones con los inversores para alcanzar condiciones aceptables para todas las partes para la reestructuración de las deudas de eurobonos.

Como dijo a Apostrophe Daniil Getmantsev, jefe del Comité de Política Financiera, Fiscal y Aduanera de la Rada Suprema, estas consultas ya han comenzado. Según sus palabras, hay dos formas principales de resolver el problema de los valores ucranianos. El primero es un aplazamiento de los pagos hasta 2027, similar al proporcionado a Ucrania por los donantes internacionales, el segundo es una reestructuración en toda regla con la emisión de nuevos títulos con un vencimiento más largo y la posible cancelación de una determinada parte del deuda a cambio de amplias compensaciones y garantías para los acreedores.

Además, según el diputado del pueblo, las negociaciones continúan no sólo con los acreedores mencionados en la publicación The Wall Street Journal, sino también con otros inversores. Después de todo, el artículo habla de los propietarios de sólo el 20% de los eurobonos. Al mismo tiempo, para reestructurar las deudas es necesario obtener el consentimiento de al menos dos tercios de los acreedores. El Fondo Monetario Internacional apoya al gobierno ucraniano en las negociaciones.

"Un acuerdo de deuda con acreedores externos es parte del programa del FMI, que debe aportar su experiencia y un paraguas para dichas negociaciones", dice Daniil Getmantsev. "Según este programa, para el período comprendido entre 2024 y el primer trimestre de 2027, Ucrania debería ahorrar 11.800 millones de dólares en pagos de deuda pública externa, incluidos 4.600 millones de dólares en 2024".

El incumplimiento no es un desastre

Según el jefe del consejo de expertos y análisis del Centro Analítico de Ucrania, Boris Kushniruk, hoy en día la opción de aplazar el servicio de la deuda es más aceptable para Ucrania. Al mismo tiempo, la reestructuración y la amortización deberían acordarse más adelante.

"Es bastante obvio que Ucrania tendrá que llegar a un acuerdo con los inversores para cancelar parte de su deuda, ya que no podrá pagar todas sus deudas después de la guerra", dijo el experto a Apostrophe. “Pero ahora es imposible predecir cuándo terminará la guerra, cuáles serán las condiciones para su fin, en qué estado se encontrará la economía nacional y otras circunstancias. Por lo tanto, hoy en día no es apropiado determinar parámetros específicos para la reestructuración. Esto se podrá hacer cuando se resuman los resultados de la guerra, a partir de los cuales será posible decir cuál es la capacidad de Ucrania para cumplir con sus obligaciones”.

Además, en su opinión, la reestructuración de la deuda es inadecuada por otro motivo.

"Ucrania sigue pidiendo dinero prestado para financiar las necesidades presupuestarias actuales y, por lo general, es mucho más difícil encontrar compradores para los valores y, al mismo tiempo, abandonar parte de las obligaciones de los emitidos anteriormente", explica Boris Kushniruk.

Las negociaciones con los acreedores deberían concluir en agosto. Según Daniil Getmantsev, la probabilidad de que no sea posible llegar a ningún acuerdo con ellos y que se declare un impago de los eurobonos es muy baja.

Sin embargo, ni siquiera una cesación de pagos será fatal para el sistema financiero ucraniano.

“La guerra es una fuerza mayor clásica que permite cambiar las condiciones de los préstamos y posponer el pago de las deudas”, explica Boris Kushniruk. – Por supuesto, si Ucrania se niega a reanudar el servicio de los bonos, los inversores pueden presentar demandas en los tribunales internacionales. Pero es casi seguro que los jueces se pondrán del lado de Ucrania y confirmarán que, en estas circunstancias, tiene derecho a cambiar las condiciones de pago de la deuda”.

Tampoco hay que temer que el aplazamiento de los pagos de intereses de los bonos supuestamente afecte negativamente a la autoridad y a las calificaciones crediticias de Ucrania.

“Hoy en día, nuestros socios más importantes son el FMI y los países aliados”, afirma Ivan Kompan. "Por lo tanto, para nosotros es más importante mantener la reputación de un socio sólido en las relaciones con ellos, y no con los fondos de inversión comerciales, de los que depende mucho menos la estabilidad del sistema financiero de Ucrania".

Al mismo tiempo, según él, para los titulares de bonos el riesgo de incumplimiento de las condiciones de endeudamiento es desagradable, pero bastante común.

“Las instituciones de inversión de buena reputación generalmente no compran deuda ucraniana debido a su baja calificación crediticia. Por lo tanto, los propietarios de eurobonos son predominantemente fondos de cobertura especulativos que compran activos riesgosos con altos rendimientos. Y siempre están dispuestos a que uno u otro emisor se niegue a pagar sus deudas. Y eso de que en este caso ya no volverán al mercado ucraniano no es cierto. Si el gobierno ofrece un rendimiento suficientemente alto sobre sus títulos, siempre habrá compradores para ellos”, concluyó el experto.