Con la mano leggera dei deputati, nonostante il divieto della NBU, i funzionari hanno deciso di consentire ai grandi imprenditori di saldare miliardi di debiti esteri. Le conseguenze di tali decisioni non sono state apprezzate né dai partner internazionali né dalla Banca nazionale.
Nelle primissime ore dopo lo scoppio della Grande Guerra, la Banca nazionale introdusse una serie di restrizioni valutarie estremamente severe. Il motivo è chiaro: preservare le riserve internazionali e la stabilità finanziaria in condizioni di assoluta incertezza e panico tra cittadini e imprese.
La maggior parte delle restrizioni valutarie rimangono in vigore più di due anni dopo che i primi missili russi hanno colpito le città ucraine. In particolare, resta in vigore il divieto per le imprese private di trasferire valuta all'estero. Anche se si tratta di saldare i debiti esteri. Anche se si tratta di debiti di grandi aziende.
Tuttavia, le grandi imprese stanno cercando di ottenere un’eccezione alle restrizioni valutarie per poter servire i prestiti esterni e gli Eurobond. E sembra che ci stia riuscendo. All'inizio di febbraio, il governo ha adottato una serie di decisioni che consentono di trasferire all'estero quasi 2 miliardi di dollari, aggirando le restrizioni valutarie, per servire i debiti di cinque grandi gruppi di società: DTEK, Metinvest, Kernel, Interpipe e Vodafone.
Ora la Banca nazionale è tenuta ad attuare la decisione del governo. Tuttavia, non hanno fretta con questo.
Quello che è successo
Alla fine di novembre 2023, la Verkhovna Rada ha adottato una legge che limita il tasso di interesse massimo sui microprestiti all’1% giornaliero. Prima di ciò, in media, le società di microfinanza (MFO) addebitavano ai propri mutuatari il 2,5% e talvolta il 5% al giorno.
Anche la Banca nazionale, che regola il mercato delle MFO, ha sostenuto attivamente l’adozione di questa legge. È vero, il testo della decisione parlamentare finale conteneva una spiacevole sorpresa per la NBU, che non riguardava i microprestiti, ma i macroprestiti.
Un emendamento del deputato popolare Boris Prikhodko (gruppo Dovira) ha dato al governo il diritto di esentare le singole aziende dalle restrizioni valutarie introdotte dalla Banca nazionale durante la legge marziale.
Per fare questo, il Consiglio dei Ministri deve approvare una petizione alla NBU, chiedendo il permesso di trasferire valuta all'estero da una determinata società. La Banca Centrale considera tale richiesta e la attua. Il regolatore non ha il diritto di rifiutare il governo.
Già all'inizio di febbraio diverse aziende hanno testato la nuova legge in pratica. Hanno convinto il Gabinetto dei Ministri ad accettare 15 richieste alla NBU per trasferire più di 1,8 miliardi di dollari.
L’appello del governo riguardava le imprese di cinque grandi gruppi: DTEK e Metinvest di Rinat Akhmetov, Kernel di Andrey Verevskij, Interpipe di Victor Pinchuk e Vodafone della holding azera NEXOL.
In precedenza il Consiglio dei Ministri aveva già chiesto alla Banca nazionale il permesso di trasferire valuta. Ma allora si parlava di importi molto più piccoli che era importante consentire il trasferimento all'estero.
Come riferito dal ED della NBU, nel 2022-2023 sono state prese 9 decisioni che concedono l'autorizzazione a trasferire fondi all'estero per un importo totale equivalente a 67 milioni di dollari (1 decisione nel 2022 per 29 milioni di dollari e 8 decisioni nel 2023 per 38 milioni di dollari).
Questa volta la richiesta del governo riguarda un importo equivalente a circa il 5% delle riserve auree e valutarie, che il regolatore è obbligato a soddisfare in condizioni in cui da due mesi quasi nessun finanziamento esterno vitale affluisce nell'economia.
Perché le aziende hanno bisogno di un'eccezione alle restrizioni valutarie?
Negli ultimi anni, prima della grande guerra, le aziende ucraine sono entrate attivamente nei mercati internazionali dei capitali. A volte i loro rating creditizi erano addirittura superiori a quelli del loro paese sovrano, cioè l'Ucraina, che, in linea di principio, è al di fuori delle regole delle agenzie di rating.
A differenza di quello ucraino, nel mercato finanziario europeo è molto più redditizio prendere in prestito fondi in valuta estera. È stato particolarmente economico farlo alla vigilia del 2022, quando il mondo continuava a registrare tassi di interesse ai minimi storici. Anche il servizio di questi debiti di regola non è stato un problema, perché questi mutuatari sono orientati all’esportazione e ricevono la maggior parte dei loro proventi in valuta estera.
Tuttavia, il 24 febbraio 2022, la Banca nazionale ha adottato una risoluzione che vieta alle imprese di ritirare valuta al di fuori dell’Ucraina. Di fatto, questa decisione potrebbe portare al default delle aziende che hanno raccolto fondi all’estero. Tuttavia, hanno trovato il modo di continuare a pagare i loro debiti.
“Nei due anni trascorsi dall’inizio dell’invasione su vasta scala dell’Ucraina, Metinvest ha utilizzato più di 500 milioni di dollari del proprio capitale circolante per servire gli Eurobond. Ciò è stato possibile soprattutto grazie al capitale circolante della casa madre e della società commerciale internazionale”, ha spiegato il Parlamento europeo a Metinvest.
A contribuire parzialmente al servizio dei debiti in valuta estera è stato il fatto che le grandi imprese ucraine non hanno restituito i guadagni in valuta estera dalle esportazioni verso il paese. Inoltre, ha osservato l’interlocutore della fonte presso la Banca nazionale, alcune aziende hanno fatto ricorso alla manipolazione, effettuando importazioni fittizie per trasferire valuta all’estero.
Comunque sia, sembra che per alcune imprese la capacità di pagare gli Eurobond emessi si stia esaurendo. Almeno questo è ciò di cui parlano pubblicamente.
"Dal febbraio 2022, Interpipe ha adottato tutte le misure possibili per attività finanziarie stabili e accordi con i creditori, ma oggi ha esaurito le riserve interne per far fronte ai propri obblighi di prestito ed è sull'orlo del default a causa della presenza di restrizioni stabilite dalla NBU ( se ci sono sufficienti mezzi finanziari propri e una propria valuta)," ha osservato la Interpipe, che chiede alla NBU il permesso di trasferire più di mezzo miliardo di dollari.
Spiegando perché hanno bisogno di eccezioni alle restrizioni valutarie, le grandi aziende sottolineano che ciò aiuterà a evitare il default, a mantenere l'attrattiva degli investimenti dell'Ucraina e persino ad attrarre nuovi investimenti.
“Adempiere agli obblighi finanziari nei confronti delle banche straniere è qualcosa che le imprese ucraine possono e dovrebbero anche fare nel contesto delle realtà militari per mantenere l’economia e la reputazione positiva degli investimenti dell’Ucraina”, osserva Kernel.
Anche se è in gioco la solvibilità dei grandi contribuenti che danno lavoro a migliaia di ucraini, non tutti sono favorevoli a consentire loro di trasferire valuta all’estero. A tale decisione si oppone soprattutto la stessa Banca nazionale.
Argomenti contro
La Banca nazionale si sta muovendo attivamente verso la liberalizzazione valutaria. Di tanto in tanto apportano modifiche alla già citata risoluzione, indebolendo alcune restrizioni valutarie. Ad esempio, consentire alla popolazione di acquistare valuta non contante o consentire loro di onorare obblighi esterni verso organizzazioni finanziarie internazionali.
Allo stesso tempo, si oppongono alle decisioni individuali prese non per tutti i partecipanti al mercato, ma solo per una certa cerchia di persone.
“La Banca nazionale resta sostenitrice di un approccio integrato per allentare le restrizioni, in conformità con la Strategia (allentamento delle restrizioni valutarie - EP).
Ciò è dovuto al fatto che le risorse valutarie del Paese sono limitate, soprattutto a causa dell’interruzione del ritmo dei finanziamenti internazionali. Fornire permessi individuali a singole aziende richiederà un dispendio adeguato delle risorse limitate del Paese”, ha spiegato la NBU.
Infatti, a causa della diminuzione del flusso di assistenza internazionale al bilancio ucraino, il volume delle riserve internazionali sta gradualmente diminuendo. E questo va avanti ininterrottamente dall’agosto 2023.
Un volume sufficiente di riserve consente alla Banca nazionale di sentirsi più sicura e di mantenere stabile il tasso di cambio della grivna, che dall'ottobre dello scorso anno può oscillare in modo controllato.
Ma alcune delle aziende che hanno chiesto alla Banca nazionale una deroga alle restrizioni valutarie sottolineano che non hanno bisogno di acquistare valuta per i trasferimenti all'estero. Hanno già questa valuta nei loro conti nelle banche ucraine. Di conseguenza, il suo trasferimento non dovrebbe incidere sul volume delle riserve internazionali.
Un altro avvertimento da parte dell’autorità di regolamentazione riguarda il fatto che fornire autorizzazioni separate per il trasferimento di valuta all’estero distorce l’ambiente competitivo e demotiva le imprese che non hanno ricevuto tali autorizzazioni.
Così, secondo le stime della NBU, in Ucraina più di 3mila imprese stanno aspettando il permesso per rimborsare e soddisfare gli obblighi esterni. Non tutti hanno una propria valuta per pagare i creditori. E se tutti tentassero di utilizzare le petizioni del governo per ripagare i debiti, le riserve potrebbero non essere sufficienti, il che influenzerebbe negativamente la stabilità del tasso di cambio.
Oltre alla Banca nazionale, anche i partner internazionali si sono opposti alla concessione dei permessi alle grandi aziende ucraine. Il Parlamento europeo ha così potuto conoscere il contenuto della lettera che il capo della missione del FMI in Ucraina, Gavin Gray, aveva precedentemente inviato ai funzionari governativi. In esso egli “chiede con insistenza” che il Consiglio dei Ministri ritiri la petizione indirizzata alla NBU riguardo a cinque società ucraine. Il FMI raccomanda inoltre di modificare la legislazione in modo che non si ripeta la pratica di utilizzare le petizioni del governo per aggirare le restrizioni valutarie.
Nel suo ricorso il FMI sostiene le seguenti argomentazioni:
— La concessione di permessi individuali è contraria alla strategia generale di allentamento valutario sviluppata dalla NBU e approvata dal FMI.
— L’approvazione di ingenti trasferimenti transfrontalieri da parte di imprese private potrebbe indebolire le riserve auree e valutarie e la loro diminuzione potrebbe minare la stabilità del mercato dei cambi.
— La concessione di un permesso privilegiato per il servizio del debito estero a un numero limitato di società minaccia i negoziati sulla ristrutturazione del debito pubblico dell’Ucraina sugli Eurobond.
Quest'ultimo punto non avrà un impatto diretto sulle trattative di ristrutturazione, ma le influenzerà piuttosto indirettamente. "In teoria, i detentori di Eurobond statali possono dire, beh, che l'Ucraina emette valuta per rimborsi commerciali, allora perché si rifiuta di pagare i debiti sovrani", dice l'analista finanziario del gruppo ICU Mikhail Demkiv.
In altre parole, i creditori dell’Ucraina potrebbero ricevere un ulteriore argomento nei negoziati sulla ristrutturazione del debito per 22,7 miliardi di dollari, che l’Ucraina dovrà condurre prima dell’estate di quest’anno.
Cosa succederà dopo?
Ora cinque grandi gruppi economici attendono ancora la decisione della Banca nazionale sulla concessione di autorizzazioni individuali per i trasferimenti di valuta. E, anche se secondo la legge la NBU deve fornirli, la stessa legge non dice esattamente quando ciò dovrebbe avvenire.
“La NBU ha tenuto conto delle proposte del governo contenute nelle petizioni pertinenti e sottolinea ancora una volta che le restrizioni valutarie non sono una pratica di mercato, ma una conseguenza forzata di una guerra su vasta scala. È la guerra che rimane il principale deterrente all’afflusso di investimenti in Ucraina, e non le restrizioni valutarie”, ha affermato l’autorità di regolamentazione.
In via ufficiosa, gli interlocutori di ED presso la Banca nazionale lasciano intendere che la società, richiesta dal governo, potrebbe ottenere il permesso di aggirare le restrizioni valutarie quando queste restrizioni verranno rimosse e tutti potranno eseguire tali operazioni.
Fino ad allora, le grandi imprese dovranno trovare il modo di onorare i propri debiti senza trasferire valuta dall’Ucraina. Dopotutto, in qualche modo erano riusciti a farlo nei due anni precedenti.
