Come trovare risorse finanziarie aggiuntive per l'ulteriore sviluppo del nostro Stato, date le difficoltà legate alla dipendenza dai fondi alleati e alla limitata spesa pubblica?
Settore bancario
L'attività del settore bancario per 11 mesi del 2023 è stata caratterizzata da una diminuzione del livello dei servizi di intermediazione finanziaria e da un elevato livello di redditività. Il sistema bancario contiene oltre 2,2 trilioni di UAH di depositi di persone giuridiche e persone fisiche. La liquidità libera delle banche ammonta a quasi 1 trilione di UAH. Ma la redistribuzione di questi fondi per sostenere lo sviluppo economico o finanziare il deficit fiscale rimane molto debole .
Pertanto, al 1° dicembre 2023, i prestiti emessi dalle banche ammontavano a soli 1 trilione di UAH, ovvero nominalmente inferiore dell'1,2% rispetto al livello di inizio anno (per i prestiti alle imprese: 751 miliardi di UAH e meno 2,8%, rispettivamente). .
Negli ultimi mesi si è osservata una certa ripresa nel livello dei prestiti: 40 miliardi di UAH nel portafoglio prestiti per luglio-novembre. Ma l'aumento dei depositi nello stesso periodo è stato quasi tre volte maggiore: 107 miliardi di UAH.
La liquidità bancaria continua ad aumentare progressivamente, così come la redditività delle attività bancarie. Dall'inizio di dicembre, al 28 dicembre 2023, la liquidità totale delle banche (riserve obbligatorie + certificati di deposito) è aumentata di 115 miliardi di UAH (+14%) e dall'inizio dell'anno di 424 miliardi di UAH (+80%). La ragione principale dell’aumento della liquidità bancaria è il deficit fiscale. La maggior parte della liquidità delle banche si trova in certificati di deposito NBU - 65%, ovvero quasi 620 miliardi di UAH. Nel 2023, gli investimenti delle banche in certificati di deposito hanno portato alle banche un rendimento compreso tra il 15 e il 25% annuo (con un'inflazione media del 14%). I certificati di deposito costituiscono oltre il 30% di tutti gli interessi attivi delle banche, che superano altri tipi di interessi attivi (su prestiti alle imprese, prestiti al consumo, titoli di stato, ecc.). L’utile netto del sistema bancario per 11 mesi del 2023 ha raggiunto i 131 miliardi di UAH (un aumento di sette volte rispetto all’anno precedente).
Gli investimenti bancari in titoli di Stato restano moderati. Gli investimenti netti delle banche in titoli di stato in grivna sono aumentati di 171 miliardi di grivna dall'inizio dell'anno (a 575 miliardi di grivna). I titoli di Stato di riferimento nei bilanci delle banche sono aumentati all'incirca dello stesso importo dopo che è stato concesso loro il permesso di costituire le riserve obbligatorie attraverso emissioni speciali di titoli di Stato. Cioè, infatti, non vi è alcuna espansione degli investimenti bancari al di fuori del quadro del fattore di cambiamenti nella regolamentazione normativa della liquidità . Le banche effettuano principalmente il rollover dei titoli di Stato riscattati in nuove emissioni di titoli di Stato senza espansione (senza contare i titoli di Stato di riferimento).
In generale, il moltiplicatore dell’offerta di moneta (il rapporto tra l’offerta di moneta M3 e il valore totale della base monetaria e dei certificati di deposito) è inferiore a 2,0, il che caratterizza un livello criticamente basso di intermediazione finanziaria nell’economia . Per fare un confronto, alla fine del 2022, il moltiplicatore monetario degli Stati Uniti era 4,0, Polonia - 3,2, Georgia - 3,3.
Pertanto, si può affermare che le attività delle banche come intermediari finanziari dell’economia non contribuiscono all’effettiva ridistribuzione del risparmio interno ai fini dello sviluppo degli investimenti del paese .
Questione di prestiti
Il basso livello dei prestiti bancari rappresenta un ostacolo significativo alla ripresa economica dell’Ucraina. Il FMI lo afferma chiaramente nel suo Memorandum aggiornato. Va osservato che durante la guerra il livello dei prestiti bancari all’economia ucraina è diminuito in modo significativo (dal 18,8% del PIL nel 2021 al 14,2% del PIL nel 2023). E questo nonostante il fatto che circa il 13% del portafoglio prestiti delle banche ricade su programmi di sostegno ai prestiti preferenziali. Uno dei motivi del basso livello dei prestiti è la convogliamento dei fondi bancari verso interessanti certificati di deposito NBU.
La mobilitazione delle risorse creditizie dovrebbe diventare un importante motore della crescita del settore privato e una fonte per soddisfare le significative esigenze di investimento dell’economia durante il periodo di ripresa postbellica. Pertanto, secondo i requisiti dello stesso FMI, la NBU deve sviluppare una strategia globale per espandere i prestiti all’economia del paese. La scadenza per completare questa attività è fino alla fine di maggio 2024.
È interessante notare anche la posizione razionale del FMI sulla possibilità di attrarre le risorse di emissione della NBU per finanziare il deficit del bilancio statale . I documenti del FMI indicano che il ricorso al finanziamento monetario del bilancio è rischioso per il mantenimento della stabilità. Ma in caso di shock avversi, come un deficit di finanziamento esterno, può essere applicata l’opzione del finanziamento monetario del deficit. Per fare ciò, la NBU e il Ministero delle Finanze dovrebbero sviluppare quadri che regoleranno le condizioni e i tempi di utilizzo di tali finanziamenti in conformità con la progettazione del programma del FMI e le raccomandazioni della Valutazione delle Salvaguardie della NBU recentemente completata.
La NBU deve tenere conto di una variazione del tasso di interesse di riferimento di 1-2 punti percentuali. non cambierà nulla in modo significativo. Il lento movimento verso la riduzione dei tassi di interesse su prestiti e depositi continuerà. Ciò avrà qualche impatto sulla stabilità finanziaria e sulla stabilità del tasso di cambio? Sicuramente no!
La stabilità finanziaria nell’economia nazionale è sostenuta quasi esclusivamente da quantità sufficienti di aiuti esteri. Il volume di questa assistenza non solo ha coperto il divario strutturale nella bilancia dei pagamenti (circa il 20% del PIL), ma ha anche permesso di aumentare le riserve valutarie fino a oltre cinque mesi di importazioni.
Un punto interessante è che il FMI richiede un pacchetto di misure fiscali pari allo 0,5% del PIL. Gli interessi sui certificati di deposito nel 2023 saranno pari all’1,5% del Pil. Riducendo della metà il tasso di riferimento si otterrebbe già lo 0,75% del Pil. Il FMI sta cercando nel posto sbagliato.
Risorse
I prelievi di tasse e interessi dall’economia sono raddoppiati nel 2022-2023. Pertanto, le entrate fiscali nel bilancio consolidato in due anni sono aumentate di 2,1 volte (principalmente a causa dell’imposta sul reddito personale dei militari) e i proventi da interessi delle banche di 1,9 volte (sono stati utilizzati i dati per dieci mesi del 2023).
Allo stesso tempo, il PIL nominale nello stesso periodo è cresciuto solo del 22%.
Cioè, si è sviluppata una situazione catastrofica con la moltiplicazione dei fondi ritirati dall’economia reale. In futuro non saremo in grado di aumentare costantemente i prelievi se non avvertiremo l’effetto opposto della crescita della produttività sull’economia.
Anche la spesa di bilancio consolidata per l’economia reale è aumentata in modo molto moderato: la spesa non militare e quella non legata agli interessi per il periodo 2022-2023 è aumentata solo del 44%. Il denaro circola una volta attraverso le finanze pubbliche e poi giace semplicemente nei conti del sistema bancario o viene ritirato in valuta estera al di fuori delle banche.
È necessario espandere gli strumenti fiscali e monetari per sostenere il settore reale dell’economia: programmi di sostegno al credito alle imprese, politiche monetarie favorevoli e altri programmi di sovvenzione e assistenza creditizia.
Informazioni sui piani “B”, “C” e oltre in ordine alfabetico
Il finanziamento delle Forze Armate ci costa il 20-30% del PIL. Questo è gigantesco. Pertanto, secondo il piano annuale rivisto, le spese del bilancio statale per il settore della difesa nazionale nel 2023 dovrebbero ammontare a 2,1 trilioni di UAH (32% del PIL). Per il 2024, il bilancio statale finora comprende un importo significativamente inferiore: 1,2 trilioni di UAH. Tuttavia, in termini di PIL, anche questo è molto: il 16% del PIL. Tali volumi non possono essere semplicemente ulteriormente ritirati dall’economia attraverso tasse o altri pagamenti obbligatori. L’intero gettito fiscale del bilancio consolidato nel 2024 ammonterà al 26% del Pil. Prima della guerra, le prelievi fiscali ammontavano al 27% del PIL. Cioè, la risorsa qui è piccola. È inoltre necessario tenere presente che un ulteriore aumento della pressione fiscale deprimerà l’attività economica.
L’esperienza storica mostra che la principale risorsa finanziaria dei paesi in guerra non erano le tasse, ma i prestiti, le sovvenzioni e l’assistenza in denaro . La quota delle tasse nelle risorse finanziarie del governo degli Stati Uniti durante la seconda guerra mondiale rappresentava solo il 30%, durante la prima guerra mondiale il 20%. In Ucraina, i pagamenti fiscali hanno rappresentato il 45% di tutte le risorse pubbliche nel 2022-2023.
