“L’Ucraina ha un mese per evitare il default”, il titolo di un articolo sulla rispettata pubblicazione economica britannica The Economist ha scatenato una nuova ondata di discussioni in preda al panico su due parole che fanno paura agli ucraini: “default” e “svalutazione”.
L’Ucraina si aspetta davvero il default tra un mese? Cosa significherà questo? E la grivna ne cadrà? L’aeronautica militare ucraina ha studiato tendenze allarmanti.
Perché adesso si parla di nuovo di default?
Due anni fa, nell’agosto 2022, i creditori dell’Ucraina hanno accettato di ristrutturare i suoi debiti, in particolare di congelare i pagamenti sugli Eurobond.
Come scrive l'Economist britannico, se non fosse stato per la ristrutturazione, i costi del servizio del debito sarebbero stati la seconda voce di spesa più importante dell'Ucraina, dopo la difesa.
Ma l’Ucraina ha ricevuto solo una tregua di due anni, perché nell’agosto 2022 entrambe le parti – sia l’Ucraina che i suoi creditori – credevano che la guerra non sarebbe durata a lungo e che nel 2024 Kiev sarebbe stata in grado di tornare a ripagare i propri debiti.
“Allora l’idea era che la guerra finisse e in due anni tutto sarebbe diventato chiaro, ci saremmo seduti e avremmo negoziato. Ma sono passati due anni e nulla è chiaro", ha spiegato il banchiere finanziario Sergei Fursa in un'intervista a NV.
Ma il fatto che la guerra non finirà rapidamente, che l’Ucraina non sarà in grado di saldare i suoi debiti per molto tempo e che è necessaria una nuova ristrutturazione è diventato chiaro già all’inizio del 2023, osserva Alexander Parashchy, capo dell’istituto analitico dipartimento della Concorde Capitale.
Il Fondo monetario internazionale lo ha incluso anche in un nuovo programma di cooperazione da 15 miliardi di dollari con l’Ucraina, approvato nel marzo 2023, e successivamente ha iniziato a esercitare pressioni attive per un nuovo differimento per l’Ucraina.
“L’Ucraina non ha intenzione di pagare secondo il calendario concordato due anni fa. Il FMI ci permette di non rispettare questo calendario e ha benedetto l’Ucraina per le nuove negoziazioni con i creditori su un nuovo calendario di pagamento”, spiega Paraschiy.
Queste trattative, dice l'analista finanziario, si svolgono per ridurre il tasso cedolare degli eurobond ucraini, posticipare la scadenza di tutte le obbligazioni e cancellare parzialmente il debito. Venerdì scorso il Fondo Monetario Internazionale ha pubblicato un memorandum aggiornato dopo un’altra revisione del suo programma di cooperazione con l’Ucraina. Esso, sostiene Paraschey, contiene in realtà tutti i parametri di un possibile accordo con i creditori: “le parti devono fare esercizi aritmetici molto semplici e verificare se le condizioni che propongono soddisfano i criteri di sostenibilità del debito, come vede il FMI nelle sue previsioni. "
Allo stesso tempo, come osserva Sergei Fursa, il FMI è ora il partecipante più duro ai negoziati, e l’Ucraina è piuttosto sotto il suo “ombrello”.
Il “patrocinio” dell’FMI sull’accordo con i creditori è importante perché il fondo è anche coinvolto nel pacchetto complessivo di assistenza finanziaria da parte dei partner internazionali dell’Ucraina per un valore di oltre 100 miliardi di dollari.
“Questa somma comprendeva già circa 15 miliardi di concessioni da parte di creditori privati. Hanno detto: vi benediciamo, andate e prendete loro questi 15 miliardi sotto forma di differimento dei pagamenti che dovreste fare, ma, a Dio piacendo, non lo farete", spiega Alexander Parashchiy.
Di quali debiti stiamo parlando e perché non è possibile raggiungere un accordo?
I creditori sovrani, cioè i singoli paesi, sotto il “patronato” del FMI, hanno già da tempo, alla fine del 2023, concordato un differimento per l’Ucraina. Ma continuano le trattative con i creditori privati, soprattutto quelli d'investimento, nonché i fondi pensione e le compagnie di assicurazione di Gran Bretagna, Stati Uniti e Francia.
Nel mese di giugno l'Ucraina ha fatto la sua proposta: ridurre il costo del debito al 60%. Ciò significa che per ogni dollaro investito, gli investitori ora riceverebbero solo 60 centesimi. I finanziatori hanno risposto che uno sconto del 20% sarebbe stato per loro più accettabile.
“È come se Putin dicesse che per la pace bisogna rinunciare a Zaporozhye, che non controlla nemmeno completamente”, dice Fursa. Come in ogni altra trattativa, le parti prima annunciano le posizioni massime e poi si accordano su una via di mezzo, ritiene l'esperto finanziario.
L’ammontare del debito non è esorbitante: poco più di 20 miliardi di dollari. Ma data la totale mancanza di fondi, il suo pagamento non è realistico per l’Ucraina.
Tutto il reddito prodotto dall’economia ucraina ora va all’esercito e alla sicurezza. L'aiuto finanziario dei partner internazionali – UE, USA, altri paesi e organizzazioni internazionali come il FMI – serve a coprire le spese non militari del bilancio ucraino.
All’inizio di quest’anno, l’UE ha approvato 50 miliardi di euro in aiuti all’Ucraina, con circa 8 miliardi di dollari in più provenienti dagli Stati Uniti (su un pacchetto totale di aiuti di 61 miliardi di dollari approvato dal Congresso americano questa primavera dopo un lungo ritardo). Ma anche in queste circostanze, il ministro delle Finanze ucraino Sergei Marchenko ritiene che l’anno prossimo il bilancio ucraino mancherà di circa 12 miliardi di dollari.
Allo stesso tempo, per i fondi di investimento privati, che sono proprietari di eurobond ucraini, si tratta di una percentuale minore nei portafogli di investimento, afferma Alexander Parashchiy. Ma ci sono persone che sono responsabili di questi investimenti e non possono semplicemente rinunciarvi come farebbero con i propri bonus.
“Non possono farlo a livello manageriale”, spiega l’analista finanziario. - Cioè, ci sono manager che sono responsabili di questo investimento, hanno consigliato di investire in questi titoli e i loro superiori ora chiedono loro dove sono i soldi. Bisogna uscire da questa situazione e loro fanno di tutto per ottenere il massimo”.
Ci sarà un default e la grivna scenderà?
Come scrive l’Economist nell’articolo citato, anche se non esiste un accordo sulla ristrutturazione, l’Ucraina ha due opzioni: continuare i negoziati fino al raggiungimento di un accordo, dato che hanno concordato con i creditori sovrani di congelare i pagamenti del debito fino al 2027, oppure andare in default.
“Questo può sembrare piuttosto duro, ma in realtà c’è poca differenza tra queste due opzioni”, scrive l’Economist. “In entrambi i casi, non ci saranno pagamenti da parte dell’Ucraina”.
A maggio, quando sono iniziate le consultazioni con i creditori privati, il capo della commissione parlamentare finanziaria, Daniil Getmantsev, ha dichiarato che non si parlava di default.
"I negoziati non saranno una passeggiata facile, questo è un dato di fatto, ma non ho dubbi che si concluderanno con un accordo nei prossimi mesi", ha detto il deputato in un'intervista al Wall Street Journal, assicurando che "siamo sicuramente non si parla di default vero e proprio adesso.” Secondo Getmantsev, le opzioni sono o l'estensione del differimento o una ristrutturazione completa con servizio parziale e cancellazione del debito.
“Non esiste alcuna opzione con un hard default. L’Ucraina non ne ha bisogno, il FMI non ne ha bisogno, i creditori non ne hanno bisogno, nessuno ne ha bisogno. Pertanto non c’è nulla di cui aver paura”, afferma Sergei Fursa.
In realtà le parti si accorderanno o su una nuova ristrutturazione oppure su un nuovo congelamento dei pagamenti. Cioè, accetteranno di negoziare per negoziare.
Nel complesso, l’Ucraina è in default dal febbraio 2022, perché da allora “solo i governi ci danno soldi e per ragioni politiche, i creditori privati non ci danno soldi”, dice Alexander Parashchy. Ma, osserva, la stessa parola default “sarà molto popolare a luglio e agosto”.
Tuttavia, anche nel caso di un vero e proprio default, cioè del riconoscimento formale dell’incapacità di pagare gli obblighi, la situazione non sarà nulla di straordinario per l’Ucraina. Negli ultimi 10 anni, da quando la Russia ha annesso la Crimea, questa sarà la terza volta.
Naturalmente, la lettera D nel rating del credito non decora il paese, ma, dice Parashchiy, “ce l’abbiamo già”.
“Quando abbiamo effettuato la ristrutturazione del 2022, le agenzie di rating ci hanno consegnato questa lettera per pochi minuti. Quando abbiamo effettuato la ristrutturazione nel 2015, è stato assolutamente lo stesso”, afferma il capo del dipartimento analitico di Concorde Capital, aggiungendo che il collocamento degli Eurobond ucraini nel 2017-2018. ha dimostrato che ciò non ha influenzato molto la capacità dell’Ucraina di entrare nei mercati internazionali dei capitali quando esisteva tale opportunità.
In generale, secondo l'analista finanziario, in Ucraina esiste da molto tempo un atteggiamento distorto nei confronti di cosa sia un default, ed è infondatamente associato ad un'altra parola terribile con la "D" - svalutazione.
“È associato alla crisi finanziaria iniziata nell’agosto 1998 in Russia. Questa crisi è stata provocata dalle sfortunate azioni del governo russo e dalle sfortunate politiche monetarie e di cambio. Ma questa crisi ha portato a triplicare il prezzo del dollaro in Russia, per poi trasferirsi in Ucraina. E tutta questa crisi è stata chiamata con la parola default", spiega l'analista finanziario e assicura: i timori di una rapida caduta della grivna a causa di un default, anche se dovesse verificarsi, non hanno alcun fondamento razionale.
