Nel 2022, il maggiore donatore finanziario dell’Ucraina non erano gli Stati Uniti, l’UE o il FMI.
Stranamente, è stata proprio l’Ucraina, o meglio la Banca nazionale, a prestare al governo 400 miliardi di grivne nel 2022.
La NBU rimane oggi il maggiore creditore nazionale dello Stato. In totale, il governo deve alla banca centrale quasi 700 miliardi di UAH e ogni anno spende decine e persino centinaia di miliardi per onorare questo debito.
I debiti di bilancio verso la Banca nazionale sembrano trasferire denaro da una “tasca” dello Stato all’altra. Il fatto è che il reddito che la NBU riceve dal Ministero delle Finanze sotto forma di pagamenti di interessi diventa parte del profitto della banca centrale, che viene poi trasferito nuovamente al bilancio.
Tuttavia, in realtà non è sempre così. Ad esempio, nel 2024, oltre l’80% dei fondi che lo Stato trasferirà tra le sue “tasche” andranno persi lungo il percorso.
Chi guadagna effettivamente dai debiti del governo nei confronti della Banca nazionale e perché il bilancio perde due volte?
Quanto deve il governo alla NBU?
Per coprire il deficit del bilancio statale con l’aiuto di risorse interne, il governo emette titoli di prestito statale nazionali (OVDP). In Ucraina questo strumento è considerato il più affidabile, motivo per cui è diventato un elemento importante del mercato finanziario.
Tuttavia, anche le banche non investono in titoli di Stato tanto quanto il regolatore. Quest’ultimo ha a sua disposizione obbligazioni per un totale di 690,7 miliardi di UAH, ovvero il 45% del debito interno totale del paese.
Per capire perché il governo deve così tanti soldi alla NBU, basta ricordare il 2022. Nei primi mesi della Grande Guerra le entrate fiscali diminuirono drasticamente e le spese aumentarono. Non c’erano fondi sufficienti nel bilancio e i partner internazionali non erano ancora pronti a fornire i finanziamenti di cui l’Ucraina aveva bisogno. In questo momento è venuta in soccorso la Banca nazionale, alla quale il governo ha venduto obbligazioni per un valore di 400 miliardi di grivne.
Acquistando beni, in particolare titoli di stato, la Banca nazionale crea moneta e la mette in circolazione. Questo processo è chiamato emissione, e popolarmente chiamato “stampa” di denaro.
I titoli di Stato emessi nel 2022 costituiscono la parte più importante del debito di bilancio nei confronti della Banca nazionale. Per emetterli è stato addirittura necessario modificare la legge sulla Banca nazionale, che vieta di “stampare” moneta per esigenze di bilancio, e adottare una speciale risoluzione governativa.
Gli importi e le condizioni dei titoli emessi nel 2022 sono i seguenti: 280 miliardi di UAH - tasso variabile (al livello del tasso di sconto medio NBU per i 12 mesi precedenti il pagamento), rimborso nel 2033-2036, 2038-2040 e 2052; 120 miliardi di UAH - tasso 11% annuo, rimborso nel 2037.
Negli anni precedenti l'autorità di regolamentazione ha acquistato i restanti titoli di stato presenti nel portafoglio della NBU. Gli importi e le condizioni di tali titoli sono i seguenti:
- 2014 - 12 miliardi di UAH, tasso - 12,5% annuo, il rimborso avverrà nel 2024;
- 2015 - 35,25 miliardi di UAH, tasso - 11,18-12,5% annuo, rimborso nel 2025-2029;
- 2016 - 17,8 miliardi di UAH, tasso - 9,81-9,95% annuo, rimborso nel 2030-2031;
- 2017 - 223,46 miliardi di UAH, il tasso per i titoli di Stato per 78,29 miliardi di UAH è dell'8,17-11,3% annuo, per il resto - tasso di inflazione più 2,2%, rimborso nel 2025-2047.
I titoli di Stato emessi nel 2017 sono il risultato di un processo di riconversione o ristrutturazione. Successivamente il governo ha scambiato obbligazioni per un valore totale di 220 miliardi di UAH con nuove, ma con date di scadenza diverse, al fine di distribuire equamente i pagamenti su di esse nel tempo e non creare un onere debitorio significativo sul bilancio.
Quanto vale il debito dello Stato nei confronti della Banca nazionale?
I titoli di stato nel portafoglio della NBU sono un debito, il che significa che devono essere rimborsati. Date le sue dimensioni, questo potrebbe rappresentare un vero problema per il governo in futuro. Tuttavia, fortunatamente, il rimborso di queste obbligazioni è distribuito quasi equamente nel tempo fino al 2052.
“Naturalmente il portafoglio della NBU è ampio e rappresenta quasi il 46% di tutti i titoli di Stato in circolazione. Il maggior volume di rimborsi avverrà nel 2037, quando verranno rimborsati 120 miliardi di grivna di titoli di guerra. Ma in generale, il rimborso delle obbligazioni in portafoglio sarà distribuito su un lungo periodo e non creerà alcun problema al bilancio”, osserva Taras Kotovich, analista finanziario senior del gruppo ICU.
Questi debiti non devono solo essere ripagati, ma anche onorati, cioè devono essere pagati gli interessi. L’entità dei pagamenti per la maggior parte del debito pubblico verso la NBU, pari a 425,18 miliardi di UAH, è variabile e dipende dal livello di inflazione e dal tasso di sconto. In altre parole, è abbastanza difficile per il Ministero delle Finanze prevedere il futuro volume dei pagamenti.
Secondo i calcoli della Banca nazionale, nel 2023 il governo dovrà pagargli 120,75 miliardi di UAH di interessi sui titoli di Stato. Di questo importo, 81,15 miliardi di UAH sono cedole di titoli di stato emessi nel 2022, i restanti 39,6 miliardi di UAH sono cedole di obbligazioni degli anni precedenti.
Nel 2024-2025 i pagamenti statali alla NBU saranno inferiori, poiché il tasso di sconto e l’inflazione a cui saranno legati tali pagamenti saranno inferiori.
Da una tasca all'altra?
A prima vista, i debiti del governo nei confronti della Banca nazionale sono un trasferimento di denaro da una “tasca” dello Stato all’altra. Secondo la legge, la NBU deve trasferire al bilancio quasi tutti gli utili ricevuti durante l'anno.
Nel 2023, la NBU ha trasferito al bilancio quasi 72 miliardi di UAH di profitti sulla base dei risultati del 2022, che hanno completamente compensato i pagamenti delle cedole da parte del Ministero delle Finanze a favore dell’ente regolatore per quell’anno. Tuttavia, questa situazione non si ripeterà l’anno prossimo.
Secondo la legge sul bilancio statale per il 2024, il tesoro per il 2023 riceverà dalla NBU solo 17,7 miliardi di UAH di profitto. Questo nonostante il fatto che quest'anno il Ministero delle Finanze abbia pagato alla NBU più di 120,75 miliardi di UAH di interessi sui titoli di Stato. Cioè, nel percorso tra le “tasche” dello Stato, andranno persi più di 100 miliardi di UAH (l’85% dei pagamenti statali alla NBU).
Dove sono andati perduti 100 miliardi di grivna?
Per rispondere a questa domanda, è necessario tenere traccia del denaro che il governo ha ricevuto dalla banca centrale tramite titoli di stato nel 2022. Come accennato in precedenza, ogni volta che la NBU acquista obbligazioni dal Ministero delle Finanze, crea nuova moneta.
L’emissione di moneta NBU nel 2022 ha portato ad un aumento della liquidità in eccesso nel sistema bancario. In altre parole, le banche hanno accumulato mezzo trilione di grivna “extra” (al picco, nel luglio 2023, l’importo ha raggiunto i 579 miliardi di UAH). È quasi impossibile eliminare questi surplus, qualunque siano le misure adottate dalle banche.
Ad esempio, se le banche spendessero tutta la liquidità in eccesso per l’acquisto di titoli di stato, il volume di questa liquidità non cambierà. Il governo lo utilizzerà nuovamente per finanziare le spese e tornerà al sistema bancario.
Inoltre, le banche non possono emettere prestiti per fondi “extra”. In primo luogo, durante una guerra la domanda effettiva per tale risorsa è troppo scarsa. In secondo luogo, dato il rischio di mancato rimborso di questi fondi, molte banche potrebbero fallire. In terzo luogo, anche i prestiti bancari non modificheranno la quantità totale di liquidità nel sistema: i fondi fluiranno semplicemente da un conto all’altro.
Forse l’unico modo per rimuovere dalla circolazione la liquidità in eccesso è depositarla nella Banca nazionale. Ciò avviene con l'aiuto dei certificati di deposito (CD), che le banche acquistano dalla NBU. Tuttavia, ritirare i fondi dalla circolazione ha il suo prezzo. Si misura in percentuale che le banche ricevono per trasferire i loro fondi all'autorità di regolamentazione.
La redditività del DS dipende dal tasso di sconto. Il tasso sui DS overnight (che immagazzinano la maggior parte della liquidità in eccesso, il periodo di circolazione è di un giorno) è pari al tasso di sconto NBU (16%) e sui DS a tre mesi (le banche possono investire in essi a seconda del volume dei depositi vincolati che i clienti aprono presso di loro) è il tasso di sconto più 4 punti percentuali (attualmente 20%).
Il 9 novembre, le banche detenevano più di 492 miliardi di UAH in certificati di deposito NBU, di cui 195 miliardi di UAH erano “certificati di deposito” a tre mesi con un tasso del 20% annuo.
Secondo la Banca nazionale, al 5 novembre sono stati spesi 73,5 miliardi di griv per il pagamento degli interessi sui certificati di deposito. L’autorità di regolamentazione ha rifiutato di stimare quale potrebbe essere l’importo dei pagamenti alle banche sulla base dei risultati dell’intero 2023, sottolineando che “questa questione è troppo delicata”.
“I volumi previsti di DS e i relativi pagamenti non sono informazioni pubbliche, data la loro sensibilità, dovuta alla dipendenza da molti fattori, compresi quelli che esulano dall’influenza diretta della NBU (ad esempio, il governo che riceve assistenza finanziaria da partner internazionali, il suo conversione in grivna e l'inserimento nel sistema bancario)," ha risposto la NBU.
Il bilancio perde due volte
Se riassumiamo il movimento di denaro creato dalla NBU durante l'emissione, possiamo concludere che una quota significativa di esso andrà “persa” nei profitti delle banche commerciali. Dei 120,75 miliardi di UAH che il Ministero delle Finanze pagherà alla Banca nazionale per i titoli di stato, quest'anno circa 88 miliardi di UAH di pagamenti su certificati di deposito potrebbero finire nelle banche.
I pagamenti da parte della NBU sui certificati di deposito sono diventati uno dei presupposti fondamentali per la redditività record del sistema bancario. Il giorno prima la Banca nazionale aveva riferito che in soli nove mesi del 2023 le banche avevano ottenuto profitti per 110 miliardi di UAH. È chiaro che alla fine dell'anno le sue dimensioni aumenteranno ancora di più grazie ai pagamenti stabili del Fondo assicurativo statale.
“Matematicamente, i pagamenti della NBU alle banche (sui certificati di deposito) divorano il suo reddito, che riceve dai titoli di stato. Si scopre che il Ministero delle Finanze paga due volte per la politica dei tassi elevati: sia a causa degli alti tassi sui titoli di stato (sia quelli che appartengono alla NBU che quelli che appartengono ad altri partecipanti al mercato), e non riceve dividendi da della Banca nazionale", spiega Alexander Parashchy, capo del dipartimento analitico della Concorde Capital.
Non sorprende che il Ministero delle Finanze non sia soddisfatto di questa situazione. Negli ultimi due anni hanno fatto almeno due tentativi di riconsiderare il loro debito nei confronti della NBU.
Nell’estate del 2022 i deputati hanno quasi approvato una norma che obbliga la NBU a trasferire automaticamente al bilancio gli interessi attivi derivanti dai titoli di stato emessi entro dieci giorni dalla loro ricezione. E nel preparare il bilancio 2024 per la seconda lettura, il Ministero delle Finanze ha incluso nel documento un articolo che consente al governo di effettuare un’altra riprofilazione dei titoli di stato di proprietà della Banca nazionale.
Entrambi i tentativi non hanno avuto successo, quindi le banche commerciali continueranno ad arricchirsi dai debiti di bilancio nei confronti della banca centrale. È vero, la NBU non vede nulla di sbagliato in questo.
“I fondi guadagnati rimangono nel sistema a causa del divieto imposto alle banche private di distribuire i profitti durante la legge marziale. Pertanto, questo profitto rimane alle banche per aumentare la loro stabilità e sostenere ulteriori prestiti attivi. Solo le banche stabili sono in grado di servire l’economia e restituire i depositi alla popolazione e sostenere la ripresa del Paese”, ha risposto la NBU.
Il regolatore aggiunge che l’attuale politica monetaria, grazie alla quale le banche si stanno arricchendo, ha permesso di evitare ulteriori emissioni di moneta nel 2023 e ha anche preservato la stabilità della grivna. Dopotutto, se la NBU non avesse assorbito la liquidità in eccesso del sistema bancario, avrebbe potuto migrare sul mercato dei cambi, “bruciare” le riserve auree e valutarie e portare ad una significativa svalutazione della grivna.
Quale uscita?
È proprio vero che solo i grandi imprenditori che possiedono le banche ucraine si arricchiscono con i debiti che il bilancio è stato costretto a contrarre con la Banca nazionale? Sì, ma parzialmente.
Il più grande proprietario delle banche in Ucraina è lo Stato. È nelle banche statali che si concentra la maggior parte della liquidità in eccesso del sistema bancario, perché le prestazioni sociali, gli stipendi dei dipendenti del settore pubblico e il sostegno in denaro per i militari vengono pagati principalmente sui conti aperti presso Privatbank e Oschadbank.
Anche se le banche statali guadagnano di più dall’eccesso di liquidità del sistema bancario, l’anno prossimo trasferiranno la maggior parte di tali entrate al bilancio sotto forma di dividendi.
Le banche non statali, che accumulano anch’esse liquidità in eccesso, non possono ritirare i propri profitti. Utilizzeranno questi fondi per coprire le perdite causate al sistema bancario dalla guerra. Tuttavia, anche in questo caso lo Stato ha trovato il modo di restituire ciò che aveva. Per raggiungere questo obiettivo, il parlamento ha deciso di introdurre una tassa sui profitti in eccesso per le banche.
“Il disegno operativo del regime di inflation targeting fornisce alle banche entrate aggiuntive imprevedibili quando il tasso di riferimento aumenta. Pertanto, molti paesi introducono una tassa sui guadagni inaspettati (imposta sui redditi imprevedibili) in varie forme. Ciò vale non solo per le banche, ma anche per altre società (ad esempio, società di risorse) che hanno ricevuto entrate imprevedibili per determinati motivi", spiega Sergei Kolodiy, direttore generale dell'analisi macroeconomica della Raiffeisen Bank.
Recentemente il Parlamento ha approvato in prima lettura un disegno di legge che propone di aumentare l'aliquota fiscale sugli utili delle banche dal 18% al 36%. Se verrà finalmente approvata, la nuova tassa entrerà in vigore dal prossimo anno e si applicherà agli utili che le banche riceveranno nel 2024.
“Questa idea è un po’ tardiva, perché l’anno prossimo le entrate bancarie non saranno così significative: gli interessi attivi diminuiranno molto più velocemente delle spese. Ma sicuramente non è privo di significato; alcuni paesi occidentali applicano già una tassa del genere”, aggiunge Paraschiy.
Pertanto, nel 2023 lo Stato sovvenzionerà effettivamente il sistema bancario. È vero, tale sussidio non solo sosterrà la stabilità delle banche ucraine in condizioni di guerra, ma consentirà loro anche di guadagnare buoni soldi.
