Cos’è un ETF?
Un Exchange Traded Fund (ETF) è un fondo indicizzato che, a seconda della sua struttura, traccia un settore specifico, una merce specifica o anche una strategia specifica.
A differenza di altri fondi di investimento e trust come il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), le azioni degli ETF sono liberamente negoziabili sul mercato aperto. Con loro puoi eseguire le stesse operazioni che con i titoli: vendere o acquistare azioni in qualsiasi momento durante la sessione di negoziazione.
Ciò rende lo strumento liquido e, di conseguenza, offre agli investitori l’opportunità di prelevare immediatamente i fondi. Il prodotto consente inoltre di ottimizzare i costi di gestione perché può tracciare un paniere di asset e presenta una bassa barriera finanziaria all'ingresso.
Per il mercato tradizionale, gli Exchange Traded Fund sono uno strumento familiare. Ad esempio, negli Stati Uniti, il primo ETF è apparso nel 1993: Standard and Poor's 500 Depository Receipt (SPDR). Tiene traccia dell'indice S&P 500 ed è ancora attivamente scambiato con il simbolo SPY.
Tuttavia, gli Exchange Traded Funds in criptovalute sono apparsi relativamente di recente e non proprio nella forma in cui la comunità si aspettava che fossero visti. Una pietra miliare è stata il lancio dei futures Bitcoin Strategy ETF (BITO) di ProShares, che la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha approvato nell'ottobre 2021.
Soluzioni di compromesso
La Commissione si oppone da tempo al lancio di fondi negoziati in borsa per le risorse digitali. Tra le argomentazioni, l'autorità di regolamentazione ha fatto appello alla mancanza negli Stati Uniti di servizi di custodia qualificati e di una cultura di conformità necessaria per prevenire le frodi.
La SEC ha infine approvato un ETF basato sui futures Bitcoin regolati dal Chicago Mercantile Exchange (CME), che include il già citato BITO. Il CME è un mercato regolamentato a livello federale: la piattaforma è supervisionata dalla US Futures Trading Commission.
Futures Bitcoin sul CME
CME ha lanciato i futures Bitcoin nel dicembre 2017. Nello stesso mese, il prezzo dell’oro digitale ha raggiunto un nuovo massimo storico. Nel gennaio 2017 si è verificata una correzione ed è iniziato un lungo periodo piatto: le quotazioni hanno raggiunto il picco precedentemente stabilito solo nel novembre 2020.
Da quando sono apparsi i futures su Bitcoin, quasi sei anni fa, esistono già studi che mirano a valutare l’effetto del lancio degli strumenti. Le opinioni in questo contesto variano.
Alcuni credono che l’emergere del mercato dei futures abbia aumentato la liquidità del Bitcoin e la sua attrattiva rispetto ad altre criptovalute in termini di rischio e rendimento.
Altri, al contrario, hanno tratto conclusioni sull'influenza destabilizzante degli strumenti: l'afflusso di liquidità era troppo piccolo per avere un effetto positivo significativo, ma la volatilità del mercato è aumentata, la sua redditività è diminuita e i rischi sono aumentati.
Lancio di BITO
Le azioni BITO hanno iniziato a essere negoziate alla Borsa di New York il 19 ottobre 2021. Lo strumento ha mostrato uno dei debutti di maggior successo in termini di attività di trading.
Nella prima seduta il suo fatturato è stato pari a 24,42 milioni di azioni. Il volume ha quasi raggiunto il miliardo di dollari e BITO ha impiegato solo due giorni per superare questo traguardo.
Meno di un mese dopo il lancio di BITO, le quotazioni di Bitcoin hanno raggiunto il massimo storico di 69.000 dollari, per poi subire una profonda correzione.
Dopo BITO sono apparsi altri strumenti simili Molto probabilmente, al momento non hanno avuto un impatto significativo sul prezzo della prima criptovaluta. Come nel caso dei futures CME, il loro lancio è avvenuto alla fine del rally, quando nel mercato è stata incorporata l’imminente correzione. Inoltre, la comunità ha già parlato di alcuni problemi con l'ecosistema Terra.
Tuttavia, non possiamo chiudere un occhio sul fatto che i trader istituzionali sono stati in grado di assumere posizioni corte contro Bitcoin quando ha raggiunto il suo prezzo massimo.
A lungo termine, gli ETF sui futures hanno aumentato la liquidità del mercato delle criptovalute e hanno attirato su di esso l’attenzione degli operatori più tradizionali. L’approvazione degli strumenti da parte della SEC ha anche rimosso la “copertura” della narrativa riguardante la possibilità che l’autorità di regolamentazione introduca un divieto sulle transazioni con asset digitali.
Allo stesso tempo, gli esperti della Banca dei Regolamenti Internazionali ritengono che con una certa concentrazione di derivati gestiti da fondi negoziati in borsa, questi ultimi possono avere un impatto negativo sul mercato. In particolare, aumentandone la volatilità.
Alcuni notano anche che man mano che il mercato diventa istituzionalizzato, i futures ECM stanno diventando sempre più importanti. Ciò è particolarmente evidente durante il recupero delle quotazioni della criptovaluta. Allo stesso tempo, è probabile che gli ETF Bitcoin come BITO forniscano un contributo significativo alla dinamica.
Correlazione inefficace
Gli ETF sui futures Bitcoin hanno attirato l’interesse dei partecipanti istituzionali al mercato perché forniscono loro l’accesso alla criptovaluta attraverso un meccanismo chiaro e regolamentato. Ma tali strumenti hanno una serie di caratteristiche che ne riducono significativamente l’efficacia.
Uno degli obiettivi di qualsiasi fondo quotato in borsa è tracciare accuratamente un indice specifico. Tuttavia, poiché i prezzi dei futures sono influenzati da una serie di fattori come la data di scadenza, gli ETF basati su questi derivati spesso non sono correlati in modo efficace con le attività sottostanti.
Per un ETF su futures, la società di gestione assume posizioni lunghe in derivati a breve termine. Nel caso di BITO, si tratta di futures Bitcoin CME. Quando si avvicina la data di scadenza del contratto, chiude le posizioni, aprendone contemporaneamente di nuove su strumenti con una scadenza più lunga (esegue un'operazione rolling).
La società di gestione detiene inoltre liquidità liquida o mezzi equivalenti, ad esempio buoni del Tesoro. Quando il prezzo dell’attività sottostante aumenta, utilizza i profitti dei derivati per espandere la liquidità. Nella situazione opposta, il pool compensa le perdite sui contratti.
Una tale strategia può avere un impatto negativo sulla performance di un ETF nel tempo poiché gli inevitabili contango e Backwardation, insieme ai costi di rotazione, fanno sì che le sue quotazioni rimangano indietro rispetto ai prezzi spot .
gli analisti di K33 hanno notato che le azioni BITO hanno sottoperformato il Bitcoin spot dal 2,6% al 13,8% dall'inizio del 2023.
In cosa differisce un ETF spot da un ETF futures?
Come suggerisce il nome, gli ETF spot non investono in derivati, ma direttamente in asset. Pertanto, pur avendo tutti i vantaggi dei fondi negoziati in borsa dei futures, sono privati di una serie di svantaggi, come la necessità di eseguire operazioni di rolling.
Gli operatori di ETF spot su Bitcoin, se tali strumenti saranno approvati negli Stati Uniti, manterranno la criptovaluta nei conti dei custodi registrati. A giudicare dai documenti depositati presso la SEC, la maggior parte delle società di gestione ha scelto Coinbase Custody in quanto tale. L'eccezione sono le strutture che controllano servizi simili.
Tuttavia, il fatto stesso di eliminare i derivati aumenta l’efficacia dello strumento. Poiché la società di gestione possiede direttamente l'asset target, il fondo ne traccia le quotazioni in modo più accurato.
Inoltre, un ETF spot offre commissioni più interessanti: il fornitore non ha bisogno di rollare e non vi è contango o Backwardation, il che riduce i costi di transazione. Ciò sarà particolarmente evidente con gli investimenti a lungo termine.
Alcuni analisti ritengono inoltre che tali fondi siano meno volatili rispetto alle strutture future e ai trust come GBTC.
Gli ETF Spot Bitcoin possono essere paragonabili ai fondi in oro?
La comunità è estremamente positiva riguardo all’impatto che i fondi negoziati in borsa a pronti possono avere sul mercato delle criptovalute. Una visione sugli sviluppi futuri è indissolubilmente legata alla narrazione in cui questi strumenti vengono paragonati agli ETF sull’oro.
Secondo Galaxy Digital , nel primo anno di negoziazione, l'afflusso di fondi negli ETF spot su Bitcoin potrebbe superare i 14 miliardi di dollari, il che garantirà un aumento del 74% delle quotazioni dell'asset sottostante.
La valutazione degli analisti si basa sul presupposto che il 10% di tutti gli investitori istituzionali investa in Bitcoin con un'allocazione media dell'1%. Citano anche l’effetto che gli ETF hanno avuto sul mercato dell’oro come parte della loro argomentazione.
sottolineano inoltre un "deficit sistemico" causato dal ciclo di dimezzamento del Bitcoin e la presenza di un gruppo stabile di detentori a lungo termine dell'asset che non intendono venderlo.
In effetti, dal lancio degli ETF focalizzati sull’oro, il prezzo del metallo prezioso è più o meno quadruplicato. Al momento in cui scriviamo, il valore delle attività gestite dagli ETF sull'oro, le cui azioni sono negoziate sul mercato statunitense, è stimato a oltre 115 miliardi di dollari.
Prima dell’avvento dei fondi fiduciari, investire in oro era piuttosto problematico. Era necessario acquistare lingotti o monete fisiche, trasportarle e poi prendersi cura della loro sicurezza. Tutto questo costava denaro, il mercato era frammentato e con scarsa liquidità.
Pertanto, le istituzioni hanno dovuto sostenere i costi associati e gli investitori al dettaglio praticamente non hanno partecipato a grandi transazioni. I fondi focalizzati sull’oro hanno risolto questi problemi.
Per gli investitori istituzionali, i futures Bitcoin e poi gli ETF sui derivati farebbero lo stesso. Tuttavia, come accennato in precedenza, questi strumenti non sono molto efficienti, quindi i fondi spot rappresentano un punto di ingresso molto più interessante.
In linea di principio, un utente al dettaglio con criptovalute non ha tali difficoltà. Questo non è il primo anno in cui hanno accesso diretto alle risorse digitali attraverso scambi e altre piattaforme di trading.
Inoltre, i gettoni sono facili da conservare e trasportare, poiché l'intero contenuto del portafoglio occupa esattamente la stessa quantità di spazio di un pezzo di carta su cui è scritta una frase iniziale.
Considerato quanto sopra, non è del tutto corretto confrontare gli ETF spot su Bitcoin con strutture incentrate sull’oro. Pertanto, l’effetto dell’approvazione dello strumento dovrebbe essere valutato in modo più conservativo.
Che impatto avranno gli ETF spot su Bitcoin sul mercato?
Valutare l’impatto a breve termine degli ETF spot sui prezzi delle criptovalute è piuttosto difficile.
Da un lato, per alcuni partecipanti al mercato la loro approvazione può diventare un segnale per realizzare profitti, come potrebbe essere avvenuto con i derivati e i fondi futures del Chicago Mercantile Exchange. Tuttavia, questi strumenti sono apparsi alla fine del rally, mentre la situazione con gli ETF spot su Bitcoin è diversa: il settore sta appena uscendo da una fase ribassista.
D’altro canto, essendo più efficienti degli stessi fondi futures e derivati, queste strutture possono attirare l’attenzione di più istituzioni e, di conseguenza, la liquidità necessaria per la crescita.
Alcuni membri della comunità ritengono inoltre che i fornitori di ETF beneficino di un calo delle quotazioni a breve termine: ciò consentirà loro di attrarre asset a un tasso inferiore.
C'è anche un'opinione polare: dal punto di vista di strutture come BlackRock, è più consigliabile aumentare gradualmente le posizioni, cercando di evitare effetti impulsivi sul prezzo. Entrambi gli scenari sono probabili, quindi vale la pena tenere presente il potenziale di una maggiore volatilità.
È anche importante che, dopo i fondi incentrati su Bitcoin, il mercato vedrà probabilmente strutture che accumulano Ethereum e altri asset basati sulla Proof of Stake.
Anche le aziende del settore come borse, servizi di custodia e altri fornitori di servizi trarranno vantaggio dall’approvazione dei fondi spot, poiché l’infrastruttura costruita attorno a questi prodotti deve essere mantenuta. In teoria, riceveranno un enorme afflusso di finanziamenti, che avrà un impatto positivo sullo sviluppo dell’intero settore.
Pertanto, anche se gli ETF spot su Bitcoin non replicassero il successo dei prodotti incentrati sull’oro, l’effetto positivo della loro adozione sarà avvertito da tutti i partecipanti al mercato, compresi gli utenti ordinari.
In futuro, questi ultimi riceveranno servizi migliori e più affidabili, una maggiore liquidità sui mercati, nonché tutta una serie di nuovi prodotti, il cui catalizzatore per l'emergere saranno le istituzioni.