Ora sia la NBU che il FMI, le agenzie di rating mondiali e gli investitori, l'economia e il pubblico in generale stanno pensando a valutare i rischi valutari reali. Come posare la paglia?
Andare in banca è come andare al lavoro
Ora sia la NBU che il FMI, le agenzie di rating mondiali e gli investitori, l'economia e il pubblico in generale stanno pensando a valutare i rischi valutari reali. Come posare la paglia?
Un semplice esempio. Nonostante i volumi record di valuta nei conti presso la NBU, esiste ancora il divieto (introdotto all'inizio delle ostilità) sul limite giornaliero per i prelievi di contanti negli istituti bancari - non più dell'equivalente di 100 mila UAH. Non si parla nemmeno di ammorbidire questo limite (almeno in grivna). E riguarda la popolazione.
Pertanto, quei cittadini che intendono, ad esempio, acquistare un alloggio per sé (dopo averlo perso a causa della guerra), non hanno bisogno nemmeno di settimane, ma di mesi per ricevere i fondi precedentemente depositati su un conto bancario.
Ovviamente, il motivo del mantenimento dei limiti è che il regolatore teme circostanze di forza maggiore in cui tutti (come già accaduto nella primavera del 2022) avranno bisogno di accedere ai propri conti contemporaneamente.
E tale aspettativa non sembra strana, tenendo conto almeno delle ultime previsioni del FMI. Il Fondo Monetario Internazionale ha recentemente aggiornato le sue previsioni economiche per l’Ucraina. Il suo scenario negativo (in cui la guerra finirà prima della fine del 2025) suggerisce che, a causa dell’intensificarsi della guerra, lo shock per l’economia ucraina inizierà nel secondo trimestre del 2024.
A sua volta, l'agenzia globale Fitch Ratings (Londra) prevede un default parziale. Fitch ha confermato il rating di default (IDR) degli emittenti di valuta estera a lungo termine dell'Ucraina a CC. Di seguito sono riportati solo default e fallimento. E questo è soggetto alla probabile ristrutturazione del debito commerciale in valuta estera.
In grivna il valore è CCC-. Il motivo è l’incertezza macroeconomica causata dalla guerra.
Anche l'agenzia di rating internazionale S&P Global Ratings non ha aspettative ottimistiche, che ha declassato il rating del credito sovrano a lungo termine e il rating dell'emittente in valuta estera dell'Ucraina a CC da CCC, la previsione è negativa. L'agenzia accetta inoltre la possibilità di un successivo declassamento del rating a SD (default selettivo).
Quando si verificano esattamente le circostanze di forza maggiore dipende dall'assistenza esterna. Più precisamente, dalla sua significativa riduzione. Per ora, a causa delle entrate di valuta estera in Ucraina, vengono rinviate. Prima dal secondo trimestre all'autunno. Ora dall'autunno del prossimo anno.
Attraverso la lira turca?
Se alla fine del 2021 il dollaro USA valeva solo poco più di 8 lire turche, a marzo 2024 la lira si era svalutata di quattro volte in soli due anni e mezzo, fino a superare le 32 lire/dollaro. L’esempio del vicino non ispira molto l’Ucraina.
Il periodo troppo lungo di tassi bassi della Banca centrale turca e di inflazione elevata ha giocato uno scherzo crudele alla lira. Perché quando lo scorso anno la Turchia ha raddoppiato drasticamente il tasso di sconto, dall'8 al 15%, ciò non ha influito su nulla.
L’inflazione di febbraio ha mostrato uno scioccante 67% annuo. Nel frattempo, il fantastico aumento del tasso di sconto al 50% nel marzo di quest'anno non aiuta molto: il dollaro rispetto alla lira si è solo fermato.
La realtà economica della Turchia non è causata solo dalla politica dei tassi di interesse troppo bassi adottata in passato. C'erano altri motivi seri.
- Rischi geopolitici (conflitti in Medio Oriente, in particolare in direzione siriana).
- Aspettative psicologiche inflazionistiche e di svalutazione.
- Interventi attivi e molto significativi delle banche centrali.
- Ripetuti aumenti significativi del salario minimo.
- Sostenere la valuta nazionale con mezzi monetari ristretti.
- Sfiducia degli investitori in un’economia imprevedibile.
- Sfiducia della popolazione.
- Disastri naturali.
- Un saldo della bilancia dei pagamenti che si traduce in una carenza di valuta.
È facile notare che alcune di queste ragioni ricordano in qualche modo quelle ucraine. La differenza principale è che in Ucraina è in corso la guerra e i partner contribuiscono al pareggio del bilancio statale con il loro flusso di dollari ed euro.
Qual è il pericolo principale? L’effetto ritardato della primavera valutaria, che una volta ha funzionato in Turchia, potrebbe funzionare anche in Ucraina. Perché se i finanziamenti esterni ricevuti quest’anno non saranno sufficienti e non riusciranno a pareggiare lo squilibrio di bilancio per il 2024, nella seconda metà dell’anno dovremo cercare ulteriori fonti di bilancio. In caso contrario, la forza maggiore non può essere evitata. E come vediamo nell’esempio della Turchia, il tasso di sconto, su cui molto probabilmente fa affidamento la Banca nazionale ucraina, non sempre salva la situazione.
Non è quindi un caso che la NBU continui ad attuare una svalutazione moderata e controllata della grivna, anche se ora dispone di riserve valutarie abbastanza sufficienti. E i partner stanno attualmente compensando in modo abbastanza affidabile la mancanza di “prestazioni sociali” da parte degli Stati Uniti.
Pensiamo che i lettori abbiano notato che dal lancio della nuova strategia valutaria con maggiore flessibilità del tasso di cambio (inizio ottobre 2023), la grivna ha già perso peso significativo, perdendo il 10% del suo peso sul mercato interbancario. Ma nessuno le impedisce di perdere peso ulteriormente, diciamo, fino al livello di 41-43 UAH per dollaro alla fine di quest'anno.
La minaccia di forza maggiore si è spostata al 2025
Pertanto, nel primo trimestre di quest’anno è stata mantenuta la stabilità economica e del tasso di cambio. Inoltre, a partire dal 1 aprile, le riserve auree e valutarie dell’Ucraina hanno aggiornato il loro record storico – 43,763 miliardi di dollari.
Ma se in altre condizioni la crescita record del tesoro monetario avesse contribuito a un’incredibile ripresa dell’economia (rapido rafforzamento della valuta nazionale, ottimismo degli investitori nazionali ed esteri, rapido sviluppo, incredibile ottimismo dei consumatori e delle imprese, prestiti a basso costo, ecc.) .), ora che i mercati del paese hanno accettato informazioni valutarie positive è piuttosto interessante.
La grivna ha fatto due passi avanti, uno indietro e continua a farlo. Ciò significa che, nonostante la valuta nelle riserve della NBU, la minaccia di forza maggiore non è scomparsa. Pertanto, senza assistenza esterna, dovremo affrontare seri problemi economici. Nonostante il fatto che, sulla base dei risultati dei primi tre mesi dell'anno, le entrate sul conto della tesoreria unica abbiano superato anche leggermente le uscite in contanti, e i funzionari fiscali e doganali abbiano superato i piani di entrate.
E questo nonostante né il governo né la NBU abbiano un’influenza decisiva sul volume e sulla frequenza delle entrate esterne. Erano e rimangono la componente principale dell'equazione economica dell'Ucraina. Pertanto, la minaccia di problemi finanziari ed economici generali continuerà a perseguitare il Paese, spostandosi nel tempo.
Di conseguenza, i rischi che gli economisti sottolineano nelle loro previsioni (ad esempio, il rischio di sottofinanziamento dei settori sociali) non sono scomparsi. Ora sono semplicemente passati ai periodi seguenti: il pagamento tempestivo degli stipendi a 500mila dipendenti pubblici e 1,4 milioni di insegnanti, nonché i pagamenti a 10 milioni di pensionati, dipendono principalmente dai nostri partner.
Pertanto esiste il serio rischio che, ad esempio, in caso di mancanza di entrate esterne, i pagamenti sociali vengano comunque effettuati più o meno in modo tempestivo, ma anche con l'aiuto di una macchina da stampa. Tuttavia, i rischi di un simile scenario quest’anno sono ancora moderati. Perché oggi non è più il 2024, ma il 2025 che sembra decisivo per la stabilità economica e dei tassi di cambio.
