Un gruppo di proprietari di eurobond ucraini intende chiedere al governo il pagamento di questi titoli in cambio della cancellazione di parte del debito.
Gli investitori chiedono soldi
Recentemente, il Wall Street Journal, citando fonti anonime, ha riferito che un gruppo di proprietari di eurobond ucraini (obbligazioni denominate in valute estere, non necessariamente euro, emesse dal Ministero delle Finanze e vendute liberamente a tutti - "Apostrofo") intendono per chiedere al governo l'Ucraina riprenderà i pagamenti su questi titoli. La pubblicazione non fornisce un elenco esatto di questi proprietari, ma è noto che tra loro ci sono fondi di investimento internazionali come BlackRock e Pimco.
Questo gruppo di investitori possiede il 20% degli Eurobond ucraini, attualmente in circolazione e con un valore nominale di circa 20 miliardi di dollari. Gli investitori vogliono una ristrutturazione del debito che includa la cancellazione di gran parte di esso in cambio che il governo inizi a pagare gli interessi sulle obbligazioni a partire dal prossimo anno. Secondo i dati preliminari, vogliono ricevere 500 milioni di dollari all'anno. Ricordiamo che nel 2022 l’Ucraina ha concordato con i creditori commerciali di rinviare di due anni i pagamenti degli Eurobond a causa dell’invasione russa. Questo accordo scade nell’agosto 2024 e il governo ucraino vorrebbe ottenere un’altra dilazione dei pagamenti.
"Il principio di funzionamento dei fondi di investimento è tale che sui titoli nei loro portafogli vengono pagati gli interessi", ha spiegato ad Apostrophe Ivan Kompan, fondatore del First Kyiv Investment Club, la logica dei proprietari di eurobond. “Ciò significa che il capitale investito sta funzionando. Tuttavia, l’Ucraina non paga gli interessi sui suoi debiti da più di due anni e non ha effettuato alcuna ristrutturazione. Pertanto, i possessori di Eurobond non ricevono nulla e non sono contenti di questa situazione. Quindi dicono: cancelliamo una parte del debito, ma iniziamo a servire ciò che rimane”.
Secondo l'esperto, anche se una parte significativa del debito venisse cancellata, un simile accordo sarebbe vantaggioso per gli obbligazionisti. Molti li acquistarono già durante l’invasione su vasta scala, quando i titoli ucraini crollarono drasticamente di prezzo e venivano scambiati al 25-30% del loro valore originale. Ciò aumenta significativamente il rendimento di eventuali pagamenti su tali obbligazioni.
Supponiamo che un Eurobond del valore di 100 dollari preveda un pagamento annuo di 10 dollari, ovvero il suo rendimento è del 10% annuo. Ma se acquisti un’obbligazione del genere per 25 dollari, pagherà gli stessi 10 dollari all’anno, ma per il nuovo proprietario il rendimento sarà già del 40% annuo. E anche se accetta di cancellare la metà del debito, i pagamenti saranno già di 5 dollari, ma comunque del 20% annuo.
Il FMI è dalla parte dell’Ucraina
Il desiderio degli investitori privati di ricevere entrate dalle obbligazioni mette il governo ucraino in una posizione difficile. Dopotutto, non ha i soldi per onorare il debito estero. Quest’anno, quasi tutte le tasse riscosse in Ucraina sono destinate alle esigenze della difesa e tutte le spese del settore civile sono finanziate dall’assistenza finanziaria esterna. E nessuno permetterà che il denaro dei contribuenti americani o europei venga pagato ai proprietari privati di Eurobond.
Inoltre, il FMI e i paesi del G7, che oggi sono i principali donatori dell’Ucraina, hanno previsto un differimento del servizio del nostro debito nazionale fino al 2027. Naturalmente, non saranno soddisfatti della situazione se l’Ucraina inizierà a saldare i pagamenti agli investitori privati prima che con loro.
Pertanto, nei prossimi mesi, il governo dovrà condurre difficili trattative con gli investitori per raggiungere condizioni accettabili per tutte le parti per la ristrutturazione dei debiti degli Eurobond.
Come ha detto ad Apostrophe Daniil Getmantsev, capo del comitato finanziario, fiscale e doganale della Verkhovna Rada, tali consultazioni sono già iniziate. Secondo lui ci sono due modi principali per risolvere il problema dei titoli ucraini. Il primo è il differimento dei pagamenti fino al 2027, simile a quello concesso all'Ucraina dai donatori internazionali, il secondo è una ristrutturazione completa con l'emissione di nuovi titoli con una scadenza più lunga e l'eventuale cancellazione di una certa parte dei debito in cambio di maggiori risarcimenti e garanzie per i creditori.
Inoltre, secondo il deputato del popolo, le trattative continuano non solo con i creditori menzionati nella pubblicazione del Wall Street Journal, ma anche con altri investitori. Dopotutto, l'articolo parla dei proprietari solo del 20% degli eurobond. Allo stesso tempo, per ristrutturare i debiti è necessario ottenere il consenso di almeno due terzi dei creditori. Il Fondo monetario internazionale sostiene il governo ucraino nei negoziati.
"L'accordo sul debito con i creditori esterni fa parte del programma del Fondo monetario internazionale, che deve fornire la propria esperienza e il proprio ombrello per tali negoziati", afferma Daniil Getmantsev. “Nell’ambito di questo programma, per il periodo dal 2024 al primo trimestre del 2027, l’Ucraina dovrebbe risparmiare 11,8 miliardi di dollari sui pagamenti del debito pubblico estero, di cui 4,6 miliardi di dollari nel 2024”.
Il default non è un disastro
Secondo Boris Kushniruk, capo del consiglio di esperti e analitici del Centro analitico ucraino, oggi per l'Ucraina è più accettabile l'opzione di rinviare il servizio del debito. Allo stesso tempo, la ristrutturazione e la cancellazione dovrebbero essere concordate in seguito.
"È abbastanza ovvio che l'Ucraina alla fine dovrà concordare con gli investitori di cancellare parte del debito, poiché non sarà in grado di ripagare completamente tutti i debiti dopo la guerra", ha detto l'esperto ad Apostrophe. “Ma ora è impossibile prevedere quando finirà la guerra, quali saranno le condizioni per la fine, in quale stato si troverà l’economia nazionale e altre circostanze. Pertanto, oggi non è opportuno determinare parametri specifici per la ristrutturazione. Ciò potrà essere fatto quando si riassumeranno i risultati della guerra, sulla base dei quali sarà possibile dire quale sia la capacità dell’Ucraina di onorare i propri obblighi”.
Inoltre, a suo avviso, la ristrutturazione del debito è inadeguata per un altro motivo.
"L'Ucraina continua a prendere in prestito denaro per finanziare le attuali esigenze di bilancio, e di solito è molto più difficile trovare acquirenti per i titoli e allo stesso tempo rinunciare ad alcuni degli obblighi su quelli precedentemente emessi", spiega Boris Kushniruk.
Le trattative con i creditori dovrebbero concludersi entro agosto. Secondo Daniil Getmantsev, la probabilità che non si riesca a raggiungere un accordo con loro e che venga dichiarato il default sugli Eurobond è molto bassa.
Tuttavia, anche un default non sarà fatale per il sistema finanziario ucraino.
"La guerra è una classica causa di forza maggiore, che consente di modificare le condizioni di prestito e di rinviare il rimborso dei debiti", spiega Boris Kushniruk. — Naturalmente, se l’Ucraina rifiuta di riprendere il servizio delle obbligazioni, gli investitori possono intentare azioni legali nei tribunali internazionali. Ma i giudici quasi certamente si schiereranno dalla parte dell’Ucraina e confermeranno che, in queste circostanze, ha il diritto di modificare i termini di rimborso del debito”.
Inoltre, non c'è bisogno di temere che il differimento del pagamento degli interessi sulle obbligazioni possa influenzare negativamente l'autorità e il rating creditizio dell'Ucraina.
"Oggi i partner più importanti per noi sono il Fondo monetario internazionale e i paesi alleati", afferma Ivan Kompan. “Pertanto, è più importante per noi mantenere la reputazione di un partner solido nei rapporti con loro, e non con i fondi di investimento commerciali, dai quali dipende molto meno la stabilità del sistema finanziario ucraino”.
Allo stesso tempo, secondo lui, per i possessori di obbligazioni il rischio di non adempiere alle condizioni di prestito è spiacevole, ma abbastanza comune.
“Gli istituti di investimento rispettabili generalmente non acquistano il debito ucraino a causa del loro basso rating creditizio. Pertanto, i proprietari di Eurobond sono prevalentemente hedge fund speculativi che acquistano attività rischiose con rendimenti elevati. E sono sempre pronti a che l'uno o l'altro emittente si rifiuti di onorare i propri debiti. E le voci secondo cui in questo caso non torneranno più sul mercato ucraino non sono vere. Se il governo offre un rendimento sufficientemente elevato sui suoi titoli, ci saranno sempre acquirenti", ha concluso l'esperto.
